作者：Daii 来源：mirror

今天的比特币跌破 9 万美元。关于这一次大跌，我在 2 月 19 日的《4.3 亿资金流出！比特币的危与机》中有过预警了。

上周，5.71 亿美元继续从比特币 ETF 流出（见下图）。这个被市场解读为聪明钱逃离，影响了市场情绪，是比特币再次跌破 9.2 万的诱因。但是，10x Research 的研究主管 Markus Thielen 在一份报告中解释了上周资金流出的「真正」原因——不是聪明钱逃离，而是套利交易者离场。

1. 套利者离场导致大跌？

他指出，自 2024 年 1 月美国推出现货比特币 ETF 以来，虽然净流入约 390 亿美元，但其中仅有 175 亿美元（约 44%）属于长期持有的资金。其余 56% 的资金可能与套利策略有关，即投资者通过购买 ETF 的现货比特币，同时在期货市场做空比特币，从现货和期货价格差中获利。

Thielen 强调，这意味着比特币作为长期资产的实际需求可能远低于媒体所描绘的程度。这一点，我不是很赞同，后面会讲我的理由。

Thielen 认为，ETF 的买卖主要受资金费率（基差率）驱动，许多投资者专注于短期套利，而非长期资本增值。随着资金费率和基差利差的下降，套利机会减少，导致对冲基金和交易公司停止向比特币 ETF 增加资金，并开始解除那些不再提供可观套利机会的头寸。

下图方框中黄线——资金费率——的下降趋势似乎验证了 Thielen 的判断。

因为，大家都以为机构投资者有足够的信息优势，是足够聪明的钱，会跟随卖出。

所以，我们必须要承认持续、大量的资金从比特币 ETF 流出是会对市场情绪形成很大影响的，是可以对市场情绪形成足够影响的。但是，如果你控制好了杠杆，这一切对你来基本没有影响。如果没有，那就是毁灭性打击。

2. 控制好杠杆有多重要？

这样的情绪，自然也会给中心化交易所与做市商合谋收割散户提供机会，所以一下子跌破 9 万也就不奇怪了，而且还有可能继续下跌。有势不借，白不借。

截至我写这篇文章时，已经有 5.6 亿做多的仓位被爆，后续还会有更多。

我一直强调，大杠杆就是给中心化交易所送钱。你时刻要记住，现在加密货币的定价权在中心化交易所，而这些交易所是不透明的、没有监管的。关于这一点，如果你还怀疑的话，有空看一下这一篇。英文版

还有，千万要注意，不要以为跌到 9 万以下就完事了。因为，情绪是可以被持续放大的，否则就不会有人会被吓死这回事了。再次跌破 8 万、7 万并不是没有可能。

不过，市场上也并非全是坏消息。

3. 中心化交易所比特币储备再创新低

情绪，也只是情绪，并不能改变比特币正在进入主流的趋势。其中，有一个事实值得你关注。那就是：

更多比特币正在加速流出中心化交易所。

当前，中心化交易所的 BTC 现货储备再创新低，只剩下 240 万枚了，再创历史新低。

通过下图细分，我们可以进一步发现，流出最多的交易所是 Binance、其次是 OKX、Bybit。过去 7 天，Binance 一下子流出了 7.12 亿美元比特币，按照 9.5 万一枚计算，大约有 7500 枚比特币流出。

我认为，更多比特币现货流出与比特币 ETF 流出之间是有强关联的，比特币 ETF 流出的部分不只是因为套利交易无钱可赚了，而是有相当一部分改为持有比特币现货了。这要感谢微策略（MircoStrategy）——现在叫策略（Strategy）——的示范作用。

因为，不管现在的比特币 ETF 管理费有多低，还是有的，这样的成本是完全可以通过持有现货来消除的。

再看上图，你会发现比特币 ETF 的溢价机会正越来越少，相反虚线下方的打折的机会正有越来越多，发端于 GBTC 的 ETF 红利已经被吃的差不多了，很快会消失。更多的机构投资者，除非不得已，是更愿意持有比特币现货而非 ETF 的。

结语

大量比特币从交易所离开是一件非常好的事情。

因为，当加密中心化交易所的现货比特币交易量低于 ETF 时，比特币定价权有可能会转移到如今受到严格监管的股票市场。到那时，各种插针、画 U、画 N 收割散户的情况才会减少，你的杠杆也才可以大一点，但是，现在最好别超过两倍。

记住，当下，控制自己的欲望是在加密暗黑森林生存的重要法则。你只有不被清算，才有机会看到比特币达到 4230 万美元的那一天。