原文作者：TVBee（X：@blockTVBee）

DePin 是一类看上去比较抽象的项目，不像公链、Defi、MEME 这样具有直观的感受。然而 DePin 可能反而是一个具有更广阔场景的应用……

不容忽视的 DePin 赛道与数据 

DePin 的特殊性表现在两个方面： 

一是 DePin 的业务领域与服务对象。

DePin 在云计算、云渲染、文件存储、网络热点乃至气象领域等发展着，其服务对象不限于Web3领域。 

例如，Aethir 作为一个 AI 训练与推理、游戏计算领域的去中心化云计算平台，已经为Web2企业提供了大量的云计算服务。GEODNET 基于 GNSS 卫星参考站的地理与气象数据信息平台，正在致力于为农业、工程、交通、地质等提供服务。 

二是 DePin 的数据较难获取。公链的工作原理虽然不完全相同，但是有很多相似之处，Defi 产品和 MEME 数据更是同质化，这些数据相对容易获取。而 DePin 项目之间的差距很大，其主要工作可能并不在区块链上执行，因此该赛道的数据往往被忽视。 

Defillama 是一个非常强大的数据平台，但是主要聚焦于 DeFi 项目。@tokenterminal是一个数据综合平台，关注更广泛类型的项目与数据。 

近日，@AethirCloud与 Token Terminal 建立了深度合作。 

具体有多深入的合作呢？双方合作在链上建立了 #Aethir 智能合约的标记注册表，这是 Token Terminal 专用的数据工具，用于标识 Aethir 应用在链上的各种行为和数据，在此基础上可以对 Aethir 的链上数据进行标准化计算。 

在此基础上，Aethir 被纳入基础设施分类，与其他同类项目具有了一定的可比性。在此基础上，下面对几个主要的 DePin 项目进行一下对比。

DePin 数据比较

需求侧

使用协议费用、协议收入两个指标来衡量 DePin 项目的需求情况。

协议费用

协议费用计算一段时间内所有用户支付的费用总和，可以反应 DePin 项目创造经济价值的能力。 

例如，过去 1 年时间里，Aethir 累计产生 5870 万美元的协议费用。在 Token Terminal 统计的基础设施市场里，占有 5.7% 的市场占有率。

Aethir 的协议费用具有一大特点，其协议费用总体上呈现增长趋势，与Web3行情的牛熊没有相关性。3-4 月是币市明显下跌的环境，然而 Aethir 在 3-4 月的协议费用完全没有下跌。 

这是因为 Aethir 是企业级云算力平台，其服务对象与收入来源主要是Web2领域的游戏公司、AI 企业等。

协议收入

协议收入是协议费用减掉分红以后的留存部分，它可以反应 DePin 项目的净资金流入以及收入分配系统。 

例如，过去 1 年时间里，Aethir 累计分红 2220 万美元，留存的协议收入为 3650 万美元( 5870-2220 = 3650)。

表中协议费用与协议收入数据主要来源于 Token Terminal，Geodnet 的数据来源于 Defillama。

数据比较

相比之下，公链类产生的协议费用最高。对，公链作为一种去中心化的记账体系或者数据库，本质上也是一种 DePin。只不过公链作作Web3生态的主要载体，不会被标记上 DePin 的标签。 

除了公链类以外，Aethir 是协议费与协议收入最高的 DePin 项目。曾经红极一时的 Filecoin，其协议费用不到 Aethir 的十分之一。

价值性比较

使用 FDV 分别除以协议费用和协议收入，这个比值类似于市盈率的计算逻辑，可以用于评估和比较项目的价值。 

经过对比发现 Aethir 的 FDV/Fees、FDV/Revenue 比值均是最低的，这说明 Aethir 相对于表中的这些项目，可能是最被低估的。

有趣的是，并不是因为 Aethir 没有上线币安现货交易。另一个项目$GEOD 上线的交易所更少，但是该项目的这两个比率也高于 Aethir。

供给侧

活跃节点 

DePin 节点是指在去中心化物理基础设施网络中，真正提供服务的物理基础设施。包括 GPU、CPU、云服务器、存储设备、无线热点等。 

活跃节点越多，意味着 DePin 网络的服务能力越强、服务总成本越高。 

其中，活跃节点数据主要来源于各个项目的官网，Akash 的数据来源于 IOTX 开发的 depinscan 平台(DePin 数据平台，可以查看各 DePin 的社交数据、代币市场数据乃至节点在全球的分布图等信息)。

数据比较

因为不同类型基础设施的节点成本相差很大，因此要在一个类别内进行活跃节点的数据比较。

在 GPU 类型里，显然 Aethir 是节点数量最多的。在这一类项目中，Render 是市值排名最高的，然而在其官网上并未找到活跃节点的数据，仅仅找到了项目运行以来总的节点数量，即 5600 ，然而该数量仅为 Aethir 活跃节点的的 1.3% 。 

在云服务类型里，以太坊是节点数量最高的。

价值性比较

仍然使用 FDV 除以活跃节点数，以此作为价值/成本的乘数来衡量 DePin 项目的价值性。 

虽然不同类型的节点成本不同，但是 GPU 的成本大概率会高于云服务器、存储设备等硬件。因此 Aethir 的「价值/成本」乘数最低，再次说明，Aethir 可能被低估。

在 Aethir 后，Helium 的乘数也很低，在供给侧维度看也有可能被低估。

生态综合

活跃地址数

根据梅特卡夫方程，一个网络的价值与活跃用户数量的平方成正比。因此，使用链上活跃地址数作为生态综合比较的指标。 

表中的活跃地址数主要来源于 Token Terminal，计算近 1 年以来平均每日的活跃地址数。Theta 数据来源于其官网，应该是近 1 天以来的数据。

数据比较

毫无疑问，活跃地址最多的是 Solana 公链，其次是以太坊。当然，不同用途的 DePin 网络没有可比性。 

在 GPU 计算类的 DePin 项目中，活跃地址最高的是 Theta，但其数据来源于官网，且并不是年平均数据，与其他同类项目的数据未必具有可比性。在可比前提下，Aethir 是跃地址最高的 GPU 计算类 DePin。

价值性比较

在不考虑数据可比性的前提下，Theta 可能是被低估的 GPU 计算类 DePin。 

在可比前提下，Aethir 是被低估的 GPU 计算类 DePin。

写在最后 

Aethir 是首个接受 Token Termina 深度获取数据的 GPU 计算类 DePin 项目。并且根据 FDV 与需求、供给、活跃地址数平方的比例数据， $ATH 可能是处于价值低估状态。 

与其他项目不同，Aethir 等主要服务于Web3以外领域的 DePin 项目，其收入与币市波动并不相关。Aethir 的收入为表现出稳定增长趋势。 

另一方面，以 Aethir 为代表的 DePin 项目，从非Web3领域获得收入，这是极为罕见的。这意味着，这类项目的主要收益模式并不在二级市场，甚至可能为币圈从外部吸金……

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