作者：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：AIMan@金色财经

事实证明，利佐（Lizzo），这位对肥胖持积极态度的女歌手，与美国治下的和平（Pax Americana，亦称美利坚治世）的经济失衡有很多共同之处。别误会，你是否认为丰满的人肉在审美上令人愉悦无关紧要。然而，肥胖导致的代谢紊乱有时很美，但总是致命的。同样地，美国经济对某些人有利，但最终，严重的社会不和谐会导致革命。

美利坚治世下的腰围和经济状况并非一直如此扭曲。20世纪中期，美国人并不算过于肥胖，经济也并非严重失衡。但随着时间的推移，这种弊病蔓延开来。

食品体系被大型农业公司劫持，他们制定了毫无营养价值的营养指南，兜售他们那些加工过的、美味可口的、实验室制造的食品。随着美国人变得越来越胖，慢性病也越来越多，他们食用的食物缺乏营养，大型制药公司便趁机而入，研发出各种各样的药物，只治标不治本，无法根治糖尿病等代谢性疾病。制药公司不愿削弱控制食品供应的大型企业的影响力，于是开始宣扬“肥胖是对的”/“大就是美”的理念，告诉肥胖病患者，这不是腐败体系给他们喂狗屎的错，他们是光荣的生物，应该为自己的果冻卷感到自豪。这个体系崇拜像 Lizzo 这样的明星，她无疑是一位才华横溢的歌手，但她也是一位艺术家，她宣扬的是一种必然会导致可预防的、过早的、痛苦的、依赖处方药的死亡的生活方式。 Lizzo 代表了肥胖的现状，而这种现状对于一小部分企业杀手来说非常有利可图。

美国经济曾被印钞劫持。在1913年美联储成立之前，信贷扩张速度过快，远远超过了支撑现金流的速度，引发了金融恐慌。一些不良企业和一些优秀企业纷纷倒闭，经济重启。信贷被彻底摧毁，经济体系再次萌发复苏的芽苗。然而，自从杰基尔岛（Jekyll Island，密谋建立美联储的会议召开地）的怪物诞生以来，每一个信贷泡沫都遭遇了印钞的洪流，自20世纪30年代大萧条以来，美国经济的失衡从未真正消退过。这才是“美利坚治世”（Pax Americana）下贸易总额和金融资本失衡的根本原因，而非关税税率。[1]现状给那些没有金融资产的平民带来了不平等、绝望、上瘾等问题，而这些金融资产是从帝国货币龙头喷涌而出的印刷货币中获益的，但它却给拥有股票、债券和房地产的少数宇宙主宰者带来了人类文明历史上前所未有的财富。

一切还没有失去；变得更好是可能的；然而，这可以通过艰难的方式或简单的方式来实现。

几十年来，药理学骗子一直在兜售能够融化脂肪的神奇药丸。还记得芬芬（Fen-Phen）吗？没有任何药物有效；因此，只有复杂、不受欢迎、昂贵且无利可图的解决方案。去健身房、从饮食中去除廉价的加工卡路里、食用昂贵的有机种植或饲养的新鲜农产品，这些都是对抗肥胖的复杂方法。但即使是这些方法也不够有效，因为一旦穿上肥胖衣装，你的身体就会调整你的饥饿感和新陈代谢，确保你保持肥胖状态。一些科学家表示，可能需要长达七年的时间才能改变身体的新陈代谢，使你更苗条。然后，丹麦出现了“轻松按钮”。

GLP-1 激动剂是一类用于治疗糖尿病的药物，已被证明可以降低食欲和对酒精和尼古丁等成瘾物质的摄入。Ozempic、Wegovy、Monjaro 等都是很受欢迎的药物，服用后可在短期内显著减轻体重。到目前为止，这些药物已被证明足够安全，以至于有人认为很大一部分曾经肥胖的人会终生服用它们。多亏了现代医学，如果你负担得起，就可以通过注射或服用药物轻松摆脱肥胖。就连因本可预防的代谢疾病慢性自杀的Lizzo最终也决定给自己注射了这种神奇的减肥药。真为你高兴。不过，她可能不会在 2028 年被邀请为卡马拉·哈里斯 (Kamala Harris) 竞选……。

解决美国贸易失衡问题有痛苦的方案，也有无痛的方案。对美国政客来说，推行那些给中间选民带来痛苦或不适的政策，必然会导致自己落败。此前，特朗普政府寻求的是艰难而痛苦的方案。然而，他们很快发现，中间选民对十年后可能出现的高价美国商品毫无胃口。他们也无法忍受从现在到美国制造商能够生产出中国过去供应的大量商品期间货架空空如也。这种负面情绪被传达给了国会议员和参议员，尤其是在共和党选区，特朗普团队最终做出了让步，现在必须找到另一种方式来实现同样的再平衡。最高关税的回滚正在进行中，最近宣布的90天内双方将中美关税分别下调至约10%就证明了这一点。

一位成功的将军可以放弃有缺陷的战略并取得胜利。

另一种政治上可接受且简单的重新平衡美国贸易的方法是利用各种形式的资本管制来打击资本账户盈余。这些资本管制将对购买和持有美国金融资产的外国人征收税款。如果外国人因为高税率而放弃购买美国金融资产，他们也必须放弃向美国出售廉价商品。如果外国人出售廉价商品并购买资产，那么税收收入可以通过刺激支票或降低所得税的方式转嫁给中位数选民。这样，特朗普就可以宣称他打击了那些邪恶的外国人，并给美国公众带来了更低的税收。这一策略赢得了中期选举和总统选举，并实现了同样的目标：减少廉价外国商品涌入美国消费市场，并推动制造业产能回流。

特朗普对美国贸易问题从“硬”转向“容易”的最终后果是，外国资本将缓慢地，然后突然地逃离美国股票、债券和房地产。随后，美元相对于盈余国的货币将贬值。美国，尤其是美国财政部长贝森特（BBC——Big Bessent Cock）面临的问题是，如果外国人从净买家变成卖家，谁来为不断增长的美国国债提供资金。盈余国政府和企业面临的问题是，如果它们继续经营盈余，该如何“保存”它们的盈余。前者的答案是印钞，后者的答案是购买黄金和比特币。

本文的核心内容将集中在贸易的数学恒等式、资本管制如何运作（即“煮青蛙理论”）、这些税收如何影响来自盈余国家的资本流动、贝森特如何公开和秘密地印钞来资助美国国债市场，以及最终为什么比特币将成为全球货币转型时期表现最好的资产。

贸易会计恒等式与地缘政治问题

让我们用这个讽刺的例子来说明贸易和资本账户之间的关系，开点玩笑。

2025年，特朗普当选再次确认了小男孩玩可动人偶的权利。美泰公司（Mattel）重新推出了希曼（He-Man）可动人偶，并配有一把AR-15塑料步枪。“有毒男子气概”又回来了，宝贝……这款玩具的代言人是安德鲁·泰特（Andrew Tate）！美泰公司需要以最低的价格迅速生产一百万个。由于美国缺乏制造基地，美泰公司必须从中国工厂采购这些玩偶。

周先生在广东省拥有一家制造公司，专门生产廉价的塑料娃娃。周先生同意美泰公司的条款，其中一项就是用美元支付。美泰公司把钱汇给周先生，娃娃一个月内就能到货。哇，真快。

周的利润率为1%。中国市场竞争异常激烈。由于他的交易量如此之大，他从美泰和其他类似公司订单中赚取的总利润高达10亿美元。

周必须决定如何处理他的美元。他不想把美元兑换成人民币带回中国，因为考虑到政府债券和公司债券的低利率，人民币没有任何生产用途。而且，银行存款的利息几乎为零。

周不喜欢所有这些反华言论，因为他上次来美国时感觉不太受欢迎。他的女儿在加州大学洛杉矶分校上学，她坐在最新款的幻影敞篷车里，而美国平民百姓却乘坐洛杉矶地铁，咳咳，我是说优步去上课，这让她招致了不少非议。所以，即使美国国债收益率位居全球最高之列，如果可以的话，他还是宁愿不买。周对日本的评价倒是不错，而且日本的长期国债收益率也比以前高得多。他请银行家帮他购买日本国债。银行家告诉他，日本政府不希望外国人大量购买其债券，因为这会推高日元汇率，而日本政府希望保持出口竞争力。如果周抛售美元换取日元，再用日元购买日本国债，日元就会升值。

日本国债市场是少数几个足够吸收其盈余的市场之一，而日本不希望外国人推高本币汇率。周接受了现实，勉强用他的美元出口收入购买了美国国债。

这对美国贸易和资本账户有何影响？

美国贸易账户：

10亿美元赤字

周先生的银行账户：

10亿美元现金

购买

10亿美元国债

因为这些盈余不会回到中国、日本或其他任何地方，而是被循环利用成为美国国债：

美国资本账户：

10亿美元盈余

这个故事的寓意是，如果没有其他国家愿意让其货币升值，贸易账户赤字就会产生资本账户盈余。这就是目前的现状：除了美国之外，没有任何市场足够大或愿意吸收全球贸易失衡。这就是为什么尽管美国每年发行数万亿美元的债务来资助政府，但美元仍然坚挺。顺便说一句，多年前，中国曾问日本是否可以购买日本政府债券。日本说：“不，除非你让我们购买中国政府债券（CGB）。”中国说：“不，你不能购买CGB。”因此，这两个国家继续将过剩资本投入美国金融资产。除非中国、日本或欧盟都愿意开放其资本账户，并且其金融市场足够大以吸收盈余国家的收益，否则任何关于人民币、日元或欧元在当前全球贸易格局下取代美元成为全球储备货币的说法都是无稽之谈。

接下来，特朗普下令美国必须恢复制造业，并缩小贸易逆差。目前，他选择的工具是关税。让我们从政治角度来分析一下，为什么关税行不通。

美泰公司向小男孩出售廉价娃娃。大多数小男孩的父母都穷得叮当响。大多数美国家庭没有1,000 美元的应急储蓄。因此，如果希曼娃娃的价格是 20 美元而不是 10 美元，小强尼只能玩屎。在无关税制度下，美泰公司可以以 10 美元的价格出售该娃娃，因为它是在中国廉价生产的。但现在特朗普对中国商品征收 100% 的关税。周无力承担关税成本，所以他把这笔费用转嫁给了美泰公司。美泰公司将这笔成本转嫁给了消费者，因为它的利润率只有 10%。中国商品可能很便宜，但通过 TikTok、Instagram 和 Google AdWords 营销玩具的成本很高，因为转化率太低了。

娃娃的价格涨到了 20 美元。这对大多数家庭来说太贵了，他们选择不买。强尼是个任性的小家伙，不明白为什么爸爸妈妈不给他买他最喜欢的持枪人偶。爸爸妈妈拼命开优步和送 DoorDash，他们勉强维持一家人的生计，现在他们的小家伙却因为特朗普决定提高玩具价格而发脾气。爸爸妈妈下次选举会投共和党还是民主党？……在选举前，他们会诊断他们的孩子患有注意力缺陷多动症，并给他灌满处方药，让他闭嘴。民主党的新政纲是基于恢复“自由贸易”政策，使玩具和其他商品再次变得负担得起，这允许中国向美国市场倾销廉价商品。民主党说，所有聪明的拥有学位的经济学家都同意“自由贸易”为美国带来了廉价商品并维持了这个国家的生活方式；潜台词是特朗普和他的顾问们都是一群愚蠢的、没受过教育的白痴。如果情况如此，我认为民主党将在2026年中期选举中卷土重来。

周先生能通过将娃娃的生产转移到中国以外的关税较低的国家来避免缴纳关税吗？当然可以。

周先生自21世纪初以来变得非常富有，他开始在墨西哥、越南、泰国等地投资工厂。周先生开始在这些地方生产希曼娃娃，然后运往美国。实际关税下降后，他能以12美元而不是20美元的价格出售一个娃娃。爸爸妈妈可以多花2美元让孩子闭嘴，避免孩子过早染上处方药。

由于特朗普提出的并非对所有市场统一征收关税，而是零敲碎打的双边协议，像周先生这样精明的制造商能够找到一条进入美国的途径，其关税低于对中国的全面征收。特朗普团队意识到了这一点，但出于地缘政治方面的考虑，例如一个国家是否有美国军事基地，是否向美国出售关键商品，或者是否派遣年轻人与美国并肩作战，特朗普团队不愿对盟友的经济征收全面关税，否则他们就会决定不再与美国“世界警察”团队合作。如果没有统一的关税，总会有一个或多个国家充当转运套利点。例如，正是这种套利机制让中国能够从台积电和英伟达获得先进的半导体和人工智能芯片，而这些套利机制也将使中国商品或最终由中国人拥有的制造品免受对从中国直接运往美国的商品征收的高额关税。

最终，关税无法实现显著减少美国贸易逆差的目标。美国公众不会坐等五到十年，等待制造业产出回流到美国本土，让廉价、充足的商品重返市场。此外，假设贸易逆差在未来十二个月内没有大幅缩减。在这种情况下，特朗普的政策将商品通胀加诸于穷困的民众身上，却对美国没有任何明显的好处，这看起来就很愚蠢。

重申一下，问题不在于关税本身；而在于，要使关税真正发挥作用，每个国家都必须面对相同的税率。不应有任何交易。只有一个关税税率；接受它。显然，当盈余国家不仅仅是“邪恶的”朝鲜半岛，而是像日本和德国这样的坚定盟友时，这种做法行不通。指望日本继续从海军角度压制中国和俄罗斯，在大约120个军事基地驻扎数万名肮脏的“外籍”美军，并让其制造业被关税扼杀，这简直荒谬。

这就是为什么 90 天的暂停将成为永久性的暂停。

给我征税，宝贝

如果出于国内政治和地缘政治原因，解决贸易账户赤字问题都成问题，那么关注资本账户盈余又如何呢？有没有办法阻止人们积累美国金融资产？答案是肯定的，而且对于那些在自由市场荣耀下受过教育的富人来说，这种方法肮脏卑鄙……这就是所谓的资本管制。具体来说，我指的不是美国像全球大多数国家那样禁止或严格限制外国人持有金融资产，而是对外国人持有的资产征税。外国人将被允许持有任何规模的美国金融资产，但其价值将持续按一定税率征税。这些税收收入将通过降低所得税和其他政府补贴的方式回流到美国平民手中，以确保他们的生活。其结果是，外国人继续通过向美国出售商品获得盈余，并面临对其收益征税的风险，他们会减少对美国的出口以逃避纳税，或者购买其他无国籍金融资产，例如黄金或比特币。

对外国资本征税的方式多种多样，但为了简单起见，为了说明税收的影响，假设所有外国资本的价值每年按2%的税率征税。我主要关注的是外国投资组合资产，即流动性强的股票、债券和房地产。我指的不是非流动性的房地产、厂房和设备，例如外国汽车制造商在俄亥俄州拥有的工厂。

海外投资组合资产总额约为33万亿美元。我们来分析一下，假设价格不变，且没有资本因税收而撤出，那么对这些资产征税的年收益是多少。

我之所以强调最后一行，是因为美国收入最低的90%人群在2022年缴纳了约6000亿美元的所得税。因此，特朗普可以通过对股票、债券和房地产征收2%的外国资本税，从而免除绝大多数选民的所得税。在我看来，这绝对是一个成功的政治策略。

让我们从两个方面来检验一下这项政策与使用关税相比的有效性。

征税能力：

美国财政部完全控制着银行体系和金融市场。他们或许无法确切知道谁拥有什么，但他们知道这些实体是美国实体还是外国实体。因此，金融机构或市政当局只需对拥有股票、债券和房产的非美国实体征收此税就轻而易举了。

而关税，很难确切知道每件物品的来源，也很难知道其价值在整个供应链中是如何增加的。这就是为什么很容易作弊。

所有人同一税率：

该税旨在帮助消除净资本账户盈余。税率只有一个。如果外国人不想缴税，就不要购买美国金融资产。他们可以把出口收益再投资到国内。这并不一定会阻止出口商向美国销售廉价商品，因此对商品贸易量的影响不会立即显现。

资本管制可以增加收入，用于减少所得税，这很好，但它有助于将制造业带回美国吗？

假设出口商不愿每年支付2%的利率来持有美国金融资产。考虑到税后净预期收益，他们认为国内有更好的投资机会。他们出售资产获得美元，然后再卖出美元，换回本国货币。最终结果是美元贬值，而顺差国的货币升值。最终，美元将在多年内贬值，而日元等顺差国的货币将大幅升值。到那时，即使没有关税，日本生产的产品销往美国的价格也会以美元计算大幅上涨。这就是关键所在。

随着时间的推移，美国制造的商品变得便宜，而外国商品则变得昂贵。这个过程可能需要几十年。但这无关紧要，因为无论如何美国选民都会受益。要么外国资本留下来，缴纳税款，而收入被用来免除绝大多数选民的所得税；要么外国资本离开，美国制造业发展，以更高的工资雇佣更多员工，绝大多数选民也能获得薪水更高的工作。但无论哪种情况，货架都不会立即空空如也，商品价格也不会飙升。

四个人物持有这一观点

我是一位全球宏观DJ。我汲取他人的灵感，然后融入自己的语言和风格进行混音。标准的底鼓、军鼓、拍手和不规则的镲片，加上一些切分音和摇摆乐，营造出律动感，这些元素在每一首House音乐中都存在。我的鼓点随着Brrr按钮的按下而跳动。希望我能叠加一段有趣的贝斯线、和声和特效，最终呈现出Solomun式的精彩breakdown，并以我写成的散文形式点缀，并加入一些令人着迷的Drop音效。

我这样说是为了强调，使用资本管制而不是关税来缩小美国贸易和资本账户失衡的想法并不是新想法，也不是我自己的想法。在布雷顿森林体系就二战后全球经济的新结构进行谈判期间，经济学家梅纳德·凯恩斯主张对盈余国家的资本征收“使用费”，这些资本被循环到赤字国家的资本市场，以此来平衡贸易和资本流动。最近，斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在他任职于哈德逊湾资本公司时发表的题为“重组全球贸易体系用户指南”的文章中，谈到了可以对外国持有和交易美国金融资产征收某些类型的费用，以此强制重新平衡资本流动。[2]另一位非常有影响力的宏观分析师（他要求匿名）在过去 12 个月中发表了许多文章，阐述他为什么认为资本管制是必要的，那些想成为美国盟友的人将会而且必须为此付出代价。米歇尔·佩蒂斯 (Michel Pettis) 在最近的一次网络研讨会上推测，关税不会实质性地减少美国相对于世界的贸易逆差和资本账户盈余，他的结论是，随着政府意识到资本管制是真正以有意义的方式改变资本流动的唯一途径，资本管制即将出台。

我列举所有这些人的名字，是为了证明贝森特等人所借鉴的金融知识分子，他们倡导的是资本管制，而不是关税。我们投资者的好处是，可以实时观察以商务部长霍华德·卢特尼克（他目前是特朗普的耳目）为首的强硬关税阵营如何鼓吹减少美国贸易失衡的措施。由于4月初金融市场崩盘后仓促实施的关税转向，内部斗争似乎已经结束。现在，由贝森特领导的资本管制游说团体正准备出击。

我所描绘的资本管制有效性的图景就像我们最喜欢的假素食骗子白人男孩 Sam Bankman-Fried 向一群容易上当的投资者描绘的 FTX / Alameda 的财务状况一样乐观。在美利坚治世下的金融市场中实施资本管制可能会导致可怕的后果。我对金融精英和政策制定者如何应对资本管制后果的预测让我相信比特币的法币价格上涨将从现在开始加速。这就是我的温水煮青蛙理论的关键。由于资本管制对美国金融资产的负面影响，它们将逐步实施。慢慢地，全球金融市场将接受美国的资本管制是常态，而不是什么异端思想。就像温水中的青蛙不知道随着水温的慢慢升高，自己即将被活活煮死一样。

并非真正的崩溃

那些靠向美国人兜售垃圾赚得美元的外国人，别无选择，只能把这些美元重新投入美国股票、债券和房地产市场。以下几张图表展现了随着外国资本涌入，美国金融市场如何表现优异。

下面的图表是我所有分析的基础。如果你是必须开放资本账户的储备货币发行国，那么贸易逆差就会导致资本账户盈余。

对于以下三张图表，我使用了 2002 年至 2025 年初的时期，因为中国于 2002 年加入世界贸易组织，而 2025 年 1 月初是美国市场“特朗普将修复世界”乐观情绪的顶峰。

自 2022 年以来，MSCI 美国指数（白色）的表现比 MSCI 全球指数（金色）高出 148%：美国股市例外论。

美国可销售国债总额（黄金）上涨了 1,000%，但 10 年期美国国债收益率略有下降：美国债券市场例外。

美国15至64岁劳动年龄人口（金色）仅增长了14%，但卡什席勒全国房价指数（白色）却上涨了177%：美国房地产市场例外。这相当令人震惊，因为该数据集包含了2008年全球金融危机。

如果对外国资本征税，而他们又认为在美国投资不划算，那么从数学上讲，股票、债券和房地产价格必然下跌。这会带来诸多问题。如果股市下跌，资本利得税也会下降，而这些税是政府边际收入的驱动因素。如果债券价格下跌、收益率上升，政府利息支出就会上升，因为它必须继续发行新债来弥补巨额赤字，并展期36万亿美元的现有债务。如果房价下跌，拥有大部分房地产的美国中产阶级和富裕的婴儿潮一代将发现，他们的净资产将在他们需要这些财富来支撑数十年的退休生活时暴跌。这些人将在2026年11月的中期选举中投票淘汰执政党共和党。

“美国治下的和平”依赖于外国资本，如果外国资本撤离——就采取资本管制它们肯定会撤离——对经济来说无疑是个坏消息。政客、美联储和财政部能做些什么来取代外国资本，维持金融市场的稳定？

记住那个4/4拍的低音鼓，那个“Brrr”按钮。你们都知道答案是什么。答案一如既往。如果外国人不提供美元，政府就会动用印钞机。

以下是美联储、财政部和共和党议员将制定的取代外国资本的政策：

美联储：

- 停止对抵押贷款支持证券（MBS）和国债的量化紧缩（QT）。

- 重启MBS和国债的量化宽松（QE）政策。

- 免除MBS和国债的补充杠杆率（SLR）。

财政部：

- 每季度增加国债回购金额。

- 继续发行大量票据（期限少于 1 年）而非债券（期限超过 10 年）。

共和党议员：

- 结束对房利美和房地美的托管。

不难想象财政部和共和党议员会听从特朗普的命令，但美联储为什么要按特朗普的要求做呢？答案是，这是一个错误的问题。美联储已经在幕后按照特朗普和贝森特的要求行事了。看看卢克·格罗曼（Luke Gromen）标记的这张美图：

美联储正在缩减资产负债表。然而，美联储有权决定如何缩减，尤其是考虑到政策授权是净缩减，而不是所有期限的均匀缩减。耶伦和现在的贝森特需要为政府巨额的“臭屎债”提供资金。外国投资者和美国私营部门热衷于购买国债，因为它们是短期债券，而且有收益。这意味着它们是高收益的现金替代品，比低收益的银行存款更可取。但没有人想要长期国债，也就是10年期及以上的国债。美联储为了帮助耶伦和现在的贝森特为政府提供资金，通过实施10年期国债量化宽松政策，帮了他们两个大忙。鲍威尔一边说政府赤字是个问题，一边又继续通过允许收益率保持在政治上可接受的低水平来容纳上述支出，这非常不诚实，因为美联储开动印钞机压低了10年期国债收益率。

鉴于鲍威尔已经在实施隐形国债量化宽松政策，他还将同意贝森特和摩根大通首席执行官杰米·戴蒙提出的强势商业银行的要求，停止量化紧缩，恢复量化宽松，并给予单边贷款豁免。我不在乎他在新闻发布会上对特朗普放松货币政策的呼吁有多么顽固。鲍威尔的屁股牢牢地坐在“乌龟”椅子上，他不会离开。现在，把润滑油递过来。

这些措施将通过多种渠道提供印钞，以弥补因资本管制和股票、债券、房地产价格上涨而流出的外资，具体方式如下：

国债价格将上涨，收益率将暴跌。美联储将因其量化宽松政策而购买国债。银行将购买国债，因为它们可以利用无限杠杆，并且它们将在美联储购买之前抢先行动。

由于未来收益的贴现率降低，股市总体将上涨；一些行业将比其他行业受益更多。随着信贷成本下降和信贷供应增加，制造业企业将受益最大。这是政府债券收益率下降以及银行拥有更多资产负债表可用于向实体经济放贷的直接结果。

由于抵押贷款利率下降，房价将会上涨。美联储量化宽松购买MBS将降低抵押贷款利率。随着房利美和房地美利用其持有的隐性政府担保，迅速重返贷款承销业务，可用信贷额度将会增加。

不要指望这些政策一夜之间就能出台。这是一个需要多年的过程，但必须得发生；否则，美国金融市场就会崩溃。鉴于政客们连解放日后一周的金融困境都处理不了，他们总会以某种方式按下“Brr”按钮。

外资会离开吗？

在结束我对比特币价格的预测之前，我首先要问的一个问题是，外资是否会撤离。如果会，今天有什么迹象可以证实这一说法吗？

我的假设与许多其他分析师的假设一致：过去几周某些亚洲出口国（例如台湾和韩国）货币的快速升值预示着资本流动的逆转。因此，这让人们相信资本管制即将到来，而有先见之明的市场参与者正在提前撤离。此外，随着这笔套利交易的平仓，负责制定货币政策的各国财政部长正在允许本国货币升值。

亚洲企业、保险公司和养老基金等私人资本也顺势而为。自从1997-1998年亚洲金融危机后，亚洲出口商贬值本币，并实施操纵本币兑美元汇率的政策以来，亚洲私人资本一直在采取以下行动：

• 在国外赚取的资本留在国外

• 国内资本转移到海外，主要在美国金融市场赚取更高的利率

本质上，这是一场巨大的套利交易。最终，要么资本必须以亚洲本币的形式汇回给当地股东，要么必须偿还亚洲本币债务。因此，亚洲私人资本做空其本币。在某些情况下，它们在国内借款，因为各国央行为保持本币疲软而创造了大量本币银行存款，导致利率非常低。亚洲私人资本做多高收益的美元资产，例如股票、债券和房地产。它们不会对冲美元多空头寸，因为国家支持的政策是操纵本币贬值。

如果美国和国内金融资产之间的收益率差距缩小，和/或亚洲货币兑美元开始升值，这种套利交易就会被平仓。

资本管制降低了美国金融资产的净回报率。如果净回报率下降，或市场预期由于外国资本税率不断提高，这一趋势将持续下去，那么亚洲私营部门资本将开始平仓套利交易。他们将抛售股票、债券和房地产，然后将美元兑换成亚洲本国货币。这在一定程度上会导致某些美国金融资产价格下跌，亚洲货币兑美元走强。

美国资产市场的第一场也是最关键的战场将在美国国债市场，尤其是10年期及以上期限的国债市场。这个市场最容易受到外国抛售的影响，因为没人想持有这种烂摊子。货币市场的相应战火将集中在某些亚洲出口国的货币上。

过去几周，台币（TWD）和韩元（KRW）兑美元大幅走强，我们对未来走势有所预见。这两个国家之所以成为风向标，是因为这两个国家都故意低估本币汇率，以便向美国出口更多商品。而且，它们作为一个民族国家，都依赖美国的安全保护伞来维持生存。正如我将要展示的，这两个国家的财政部都允许本币升值，且不进行干预。他们这样做是因为特朗普向盟友传递的信息是，你必须付钱。而台湾和韩国如果想要美国的军事支持，别无选择。

韩元 USDKRW（黄金）兑台币（USDTWD）当价格下跌时，KRW 和 TWD 兑美元走强。

有许多主权和私人外国资本池进行类似的套利交易。如果亚洲私人资本流动出现逆转，那么这些资本也必须撤出。因此，即使在美国资本管制的规模和范围方面出台连贯的计划之前，持有美国资产和本币负债的外国投资者就必须开始抛售其股票、债券和房地产，并回购其本币。

最终迫使美联储、财政部和政界人士实施部分或全部前述印钞措施的，是10年期国债收益率缓慢而不可阻挡的上升。随着资本回流势头的增强，收益率将会上升。由于金融体系中嵌入的巨额杠杆，10年期国债的金融功能障碍收益率执行价格在4.5%至5%之间。随着收益率上升，债券市场波动性将会上升，我们可以通过MOVE指数观察到这一点。请记住，当该指数突破140点时，政策行动将立即生效，且势在必行。因此，即使收益率上升阻碍了股市反弹，也会最终加速印钞，比特币将受益于这一点。

彭博亚洲美元指数（金色）对比美国10年期国债收益率（白色）。当美元指数上涨时，亚洲本币走强，我们会看到10年期国债收益率相应走高。

救生艇

随着中美关系的缓慢推进，全球金融市场将陷入巴尔干化。国家优先的货币政策将必然导致资本管制，而这一政策处方将在包括美国在内的所有地方实施。无论你是谁，你的资金都无法投资于法币金融体系中全球收益最高、风险最低的资产。过去，黄金是连接不同金融体系的唯一流动性纽带，但现在，中本聪赐予了信徒们——比特币！

只要有互联网，你就能用法币兑换比特币。即使中心化交易所被禁止，或者银行被禁止处理比特币相关交易，你仍然可以用法币兑换比特币。我对此很有信心，因为中国就是这样。自2017年以来，中国实际上禁止了中心化交易所运营中央限价现货订单簿。然而，如果个人想在银行系统内相互发送法币，并在银行系统外兑换比特币，国家是无能为力的。场外交易（OTC）比特币市场在中国大陆仍然流动性极强。即使是中国也没有禁止私人拥有比特币，因为它知道这样做适得其反，而且不可能。对于你们这些欧洲穷人来说，不要指望欧洲央行（ECB）不费吹灰之力就能吸取这个教训。所以，现在就把你们的钱拿出来吧！听听我在今年早些时候的加密金融会议上关于欧盟为何要实施资本管制的演讲。

最大的问题是特朗普团队是否会试图击沉黄金和比特币这两艘全球资本救生艇。我认为不会，因为他和他的副手们认为，1971年后美国国债作为全球储备资产的格局，并没有惠及那些扶持他们掌权的美国民众。他们认为，美国的金融化导致了军事备战能力、制造业实力和社会和谐的下降。为了纠正这一问题，黄金和/或比特币将被提升为中性的全球储备资产。主权失衡将通过黄金来弥补，私人失衡将通过比特币来弥补。

我们知道特朗普团队对黄金持积极态度，因为黄金一开始就免征关税。我们也知道特朗普团队对比特币持积极态度，因为各监管机构发起了一系列改革。我认为，这些改革或许并非比特币在美国治下的和平（Pax Americana）中真正公平扩张的必要条件，但不可否认的是，DOGE打手小组的撤离并非朝着正确方向迈出的一大步。

鉴于我们知道外国投资组合资产总额高达33万亿美元，那么，究竟有多少资本会从美国流出，流入比特币，就成了一场脑力自慰。至于有多少比例的资产会流向比特币，则取决于你想多快结束。

如果未来几年这些资产中有 10%（3.3 万亿美元）流入比特币会怎样？按当前市场价格计算，交易所持有约 3000 亿美元的比特币。如果有 10 倍的资金试图涌入市场，价格涨幅将远超 10 倍。这是因为最终价格是按边际确定的。当然，如果价格飙升至 100 万美元，长期持有者会主动出击，将手中的比特币卖出换取法币，但随着这些投资组合资产转向比特币，一场史诗级的轧空将随之而来。

比特币之所以成为在全球金融巴尔干地区转移资本的更优越工具，是因为它是一种数字不记名资产。储存和转移财富不需要中介。黄金虽然作为无国籍资本已有一万年悠久历史，但它只能以纸质数字形式流通。这意味着你必须信任一个金融中介机构来保管你的实物黄金，而你则交易一张数字收据。这些中介机构将受到金融监管的限制，这些监管旨在将资本封存在国内，以便对资本征税，用于支付国家优先的产业政策。因此，除非你是一个国家或准国家行为体，否则黄金作为一种实物不记名资产的流通速度不足以在全球数字经济中发挥作用。对于必须离开美国和其他地方的全球资本来说，比特币是完美的、也是唯一的救生艇。

额外的牛市火力将来自美国对其大量国债的实际违约。一张面值1,000 美元的债券到期时将获得 1,000 美元，这意味着名义上你将收回你的本金。但这 1,000 美元将来可以购买的能源单位将减少。美国在 2008 年全球金融危机后开始严重违约国债的实际价值，当时他们决定通过印钞来摆脱困境。但新冠疫情后，违约速度加快。随着特朗普团队通过贬值国债兑黄金和比特币等硬通货来刺激美国经济复苏，这种趋势将再次加速。这是解放日关税闹剧的真正看点。随着企业在国内更好地重建，名义增长率将飙升；然而，高个位数的名义 GDP 增长率将无法与高个位数的国债和/或银行存款收益率相匹配。这种通胀将会像过去一样，在未来体现在黄金和比特币的价格上。

这是以黄金计算的长期美国国债 ETF TLT US（黄金）与以比特币计算的同一 ETF（红色）的图表，从 2009 年开始指数为 100。如你所见，从 2021 年至今，美国国债相对于黄金和比特币分别贬值了 64％ 和 84％。

外国资本回流和巨额美国国债的贬值将成为两大催化剂，推动比特币价格在2028年某个时候达到100万美元。我说2028年，是因为届时将举行下一届美国总统大选，谁也不知道哪位政客会获胜，又会颁布什么政策。或许，在某种神灵的庇护下，美国公众已经准备好接受上个世纪挥霍无度带来的货币后遗症，并铲除正在摧毁社会的腐败信贷。或许吧，我不敢妄下定论，但也只是或许。因此，现在正是趁着“太阳王（即特朗普）”对比特币青睐有加之际，趁机捞一把的好时机。

交易策略

从宏观层面来看，我作为 Maelstrom 的首席投资官已经尽职尽责。我在 1 月底降低了风险，提高了法币的流通量。然后，从 3 月底到 4 月初，法币逐渐回流市场。在“解放日”持续一周的金融市场崩盘期间，我们最大程度地做多加密货币。现在是时候判断哪些优质的垃圾币能够在下一轮牛市中跑赢比特币了。

我相信这一次市场会给那些真正用真金白银购买产品或服务的“垃圾币”带来回报，而协议也会将部分利润返还给代币持有者。其中两个项目脱颖而出，Maelstrom在低点买入了它们：PENDLE 和 ETHFI。Pendle 将拥有加密货币固定收益交易业务，在我看来，这是加密货币资本市场中最大的未开发机会。Ether.fi 将成为加密货币领域的“美国运通”，即一个服务于富有持有者的加密货币金融机构原型。我将在接下来的文章中进一步评论这些“垃圾币”。

我相信比特币会涨到100万美元，并不意味着没有机会进行战术性空头头寸。资本管制和印钞即将到来，但从现在到未来的道路充满坎坷。特朗普团队并非完全支持资本管制，因此，那些认为特朗普应该带领帝国走向不同方向的人，预计会重新站出来。特朗普没有固定的意识形态；他会应对各种限制，并曲折地朝着实现这一目标前进。因此，趋势是你的朋友，直到它不再是你的朋友。

[1]丹尼尔·奥利弗（Daniel Oliver）写了一篇精彩的文章，解释了为什么信贷过剩是造成贸易失衡的原因，而关税只是转移注意力的幌子。

[2]米兰现任白宫经济顾问委员会主席