作者：Matti 翻译：善欧巴，金色财经

这是一篇基于神话、传说和历史类比的文章，避开了第一性原理。我经常在写作中应用勒内·吉拉尔的替罪羊理论来分析加密市场，建议在深入阅读之前熟悉他的神话学。

作为理性投资者，我认为用传统周期来理解加密市场已经过时，因为行业正在成熟。但作为吉拉尔的信徒，我无法忽视加密市场再次上演的神话模式。对一个手持锤子的人来说，一切都像钉子。

在这篇短文中，我探讨加密牛市如何分为两个阶段：第一幕，随后是“模仿性危机”的间奏，然后第二幕，以“替罪危机”落幕。

第一幕由价格上涨为开端，模仿性欲望凝聚社区。随后的崩盘引发混乱的互相攻击——一个象征性的“人人皆敌”——内部冲突吞噬社区。

第二幕以新一轮上涨平息混乱，推动周期走向终结，并最终选出替罪羊。每个周期都因自身原则的过度膨胀而终结，每个周期都需要一个替罪羊。

这既揭示了周期性——这次没有不同，也展现了线性演进——这次确实不同。最终，我们总会进入一个新阶段。

ICO 崩溃让以太坊一片荒凉，而 DeFi Summer又让它复苏。DeFi Summer让人质疑比特币的金融化潜力，而 Microstrategy 和 BlackRock 又重塑了它。

2017 年牛市是 ICO 驱动的 ETH 狂热。以太坊的“世界计算机”变成了一台老虎机。ICO 套现 ETH，计算机轰然倒塌，最终在 2020 年 DeFi 狂潮中复活，随后杠杆过高的玩家——Do、3AC 和 SBF 纷纷陨落。2017 年的替罪羊虽不具体到个人，但它确实存在。

2017 年，以太坊的 ICO 既是繁荣之源，也是衰落之因；2021 年，DeFi Summer的英雄们走上了同样的轨迹。最好的替罪羊，往往是那些最先带来财富与狂欢的人——以太坊 ICO 的巨额财富，DeFi 毫无节制的借贷与代币超发，让参与者一夜暴富，最终也成为市场崩溃的根源。

泡沫是模仿型企业的副作用

2017 和 2021 年的牛市都分为两个截然不同的阶段，中间有一个惊人的相似点：2017 年和 2021 年Summer的剧烈下跌。这些间歇——短暂却猛烈的调整期——打断了最初的上涨，但随后市场重新点燃，以新的领军资产推动第二幕的狂热。

模仿性暴力升级

在这些间歇期，由于替罪羊尚未出现，模仿性暴力开始向内爆发。吉拉尔的追随者知道，这种“人人皆敌”的混乱不可持续，最终需要通过替罪机制来净化。但首先，暴力必须释放。

2017 年，ICO 热潮与比特币扩容争议引发了初夏的暴跌——比特币从 2,700 美元跌至 2,000 美元以下，以太坊从 400 美元跌至 150 美元——集体冲突随之爆发。SegWit 之争让比特币社群因区块大小问题分裂，比特币现金（BCH）分叉加深了裂痕。

以太坊的 ICO 泡沫破裂，用户、开发者和基金会相互指责，抱怨网络拥堵和骗局横行。以太坊经典（ETC）与 ETH 之争升级——ETC 打着“纯粹”旗号，在 6 月至 8 月间暴涨十倍——同时，矿工与用户的手续费分配纠纷加剧了社群对立。

2021 年，类似的模式在 5 月崩盘后重演——比特币从 64,000 美元跌至 30,000 美元，以太坊从 4,000 多美元跌至 1,700 美元——导火索是埃隆·马斯克对比特币的批评以及中国的打压政策。

市场陷入更复杂的冲突：以太坊的 Gas 费问题引发 Layer 1 与 Layer 2 的扩容争论；比特币矿业委员会让极端主义者与实用主义者对立；DeFi 产量挖矿的崩溃（如 Iron Finance）让投机者相互攻讦；Tether 的 FUD 加剧了稳定币的竞争。

第二幕

从吉拉尔的视角来看，这些间奏期是拐点：第一幕的主导者因不可持续的狂热而崩溃，引发内部分裂，直到第二幕将市场热情转向新资产，推迟最终的替罪羊。

2017 年，第一幕由以太坊与 ICO 领导——ETH 从 8 美元飙升至 400 美元，Bancor 和 Tezos 等代币销售推波助澜——比特币在其中只是配角。间奏期后，第二幕开启，比特币在散户的 FOMO 情绪下狂飙至 20,000 美元，同时 BCH（最高 4,000 美元）和 EOS 作为“以太坊杀手”崭露头角。

第一幕属于 ETH 和 ICO，第二幕由比特币主导。

2021 年，第一幕的主角是比特币、以太坊和 Aave、Uniswap 等 DeFi 龙头，它们逐渐成熟为“机构级”资产。间歇期后，第二幕换上新面孔：LUNA 疯狂崛起，OlympusDAO 的（3,3）质押狂潮，Solana 一度冲到 260 美元，AVAX、DOT、狗狗币（DOGE）、柴犬币（SHIB）等其他代币纷纷跟涨。

第一幕属于 BTC、ETH 和 DeFi 龙头，第二幕则属于 LUNA、Olympus 分叉、SOL 及更广泛的山寨币浪潮。

原罪

这一轮周期的基石是机构化，而非 2017 年的 ICO 技术创新或 2021 年的 DeFi 变革。这是由 ETF 和 MicroStrategy（MSTR）资本推动的自上而下转变。但所有周期都有一个共同的金融工程主题：2017 年是全球资本协调，2020 年是链上收益，2024 年是机构准入。

虽然模因币的狂热可能让旁观者分心，但它只是诱饵（正如上个周期的 NFT 一样）。这是更大周期中的一个小周期。但它揭示了市场对宏大叙事的拒绝：价格既是手段，也是目的，一种在机构完全掌控市场前，最后一搏的套利游戏，而投机正式变成华尔街白领的专属领域。

机构已经到来——不再是 2017 年“企业以太坊联盟”的空谈，而是 2024 年 1 月 11 日现货比特币 ETF 的现实落地。唐纳德·特朗普的当选，承诺让美国成为加密超级大国，标志着一个飞跃。2024 年 11 月，加密市场在狂热情绪中飙升——华尔街入场，战略储备呼之欲出，稳定币法案暗示美元化的新形态。

但 2025 年 1 月特朗普就职，市场开始焦虑。人们期待的政府“神迹”没有出现，贸易战 FUD 与宏观动荡让希望破灭。社群意识到，特朗普，这位 S 级网红，竟用自己的模因币“Rug”了整个市场，模因币超级周期就此戛然而止。第一幕至此落下帷幕，社群寄望于机构拯救——但替罪羊尚未出现。

第二幕前，没有底部

现在是 2025 年 3 月，我们正处于间歇期，比特币从高点回落，整个山寨币市场一片废墟。间歇期之所以展开，是因为人们真的相信一切已经结束。社群陷入混乱，暴力肆虐，但替罪羊仍未现身。

历史低语着，第二幕往往以价格狂热点燃，转移市场欲望，推迟最终的祭祀危机。然而，这并不意味着价格会疯狂飙升——问题的关键在于，当机构化的狂热最终崩溃，我们会将怒火投向谁？

替罪羊必须来自孕育这一轮繁荣的机构。它会是一种模糊的、集体性的呐喊——“机构摧毁了加密市场”——矛头指向贝莱德的 ETF 帝国，或者那些将加密叛逆彻底美元化的西装革履者？

还是会凝聚成更锋利的指控，更具个人性的清算？MicroStrategy 会不会崩溃？它那 400 亿美元的比特币押注，会不会因杠杆爆仓而轰然倒塌，迈克尔·塞勒从先知变成终极赌徒，被牺牲以偿还我们的罪孽？又或者，特朗普，这位 S 级网红，因模因币骗局收割市场，也被投入火堆？

这还不是底部——远远不是。模仿性混乱仍在搅动，第二幕的阴影正在逼近。它是否会如往昔一般，以狂热的暴涨开启，然后跌入更深的深渊，尚不可知。

但有一点是确定的：替罪羊终将到来，或许穿着西装。如果他不穿西装，那可能正是他的罪过——但他仍将被迫在法国里维埃拉的旺季亮相。