2024年全球投资市场有两个资产的价格屡创新高，被调侃为“研报标题更新速度跟不上价格创新高的速度” 。

这两个资产分别是什么？没错，黄金和比特币。

这两种资产的持续暴涨背后，是关于他们的长期叙事的变化。今天这一讲，我们挨个讨论一下，黄金和比特币的叙事，到底出现了什么变化，未来这个变化能持续吗？

黄金价格波动的逻辑：抗通胀，避风险

我们先从黄金开始。

先回想一下，咱们为什么要买黄金？大部分人会脱口而出: 黄金保值，抗通胀。

没错，在过去100年的黄金投资史中，黄金价格的起伏主要来自“抗通胀”和“避险”两个因素。

这里我们稍微回溯一下货币史：

在人类历史上，黄金已经充当了上千年的世界货币，黄金作为“价值储存，支付手段”的功能已经深入人心。1945年布雷顿森林体系后，美元成为了世界货币，但当时美元也仍然和黄金挂钩。直到1971年，美元和黄金脱钩，黄金才算是退出了世界货币的舞台。但作为人类历史最深入人心的货币，黄金成了美元货币体系的一个对冲——

每当出现通胀预期或者世界动荡的时候，人们会对现行货币体系产生怀疑动摇时，往往就奔向了过去世界的“白月光”，黄金。

比如说，2000年互联网泡沫后，2008年金融危机后，2020年新冠疫情后，美联储都大力降息，实施量化宽松政策，这时候黄金价格就会上涨。2024年10月下旬，黄金价格突破2800美元/盎司，也和通胀预期有关。当时特朗普胜选概率增加，他的政策主张，包括加关税、财政扩张、收紧移民等，都会拉高通胀，所以市场提前对这种预期做出了反应。同样的，英国脱欧，中美贸易摩擦，俄乌冲突，中东争端……只要有动荡迹象，金价也会上涨，这和中国老话的“盛世古董，乱世黄金”一个道理。

图过去20年黄金价格走势图

2022年之后的黄金新叙事：岛链化

看上去，这两年黄金价格的上涨，和如俄乌冲突，特朗普胜选带来的世界动荡有关，还是一个避险的逻辑。但实际上，在相似的表层现象下，底层逻辑已经有了微妙的区别。

我在2021年《香帅中国财富报告（2020-2021）》的第4讲曾经预测过，说黄金未来2年还有较大（e.g.不低于20%）的收益。当时我的逻辑是疫情后货币政策放水会带来的通胀预期。到今天，黄金的涨幅已经远远超过我的预计，但坦白说，黄金如此巨大的涨幅里，抗通胀的因素可能比我当年预计的要弱（原因是作为数字黄金的比特币充当了一部分抗通胀的功能），但是，世界政治格局在岛链化的因素要强得多。

“岛链化”是我2022年提出的一个词，描述的是俄乌冲突之后，全球一体化的平坦大市场变成了大岛相互独立，但之间仍有资金/贸易/人力的千丝万缕链状联系的局面，就像法国前总理德维尔潘形容的 “一个世界，两个体系” ——从货币层面来说，这意味着原来美元作为单一世界货币的地位有了微妙变化。

俄乌冲突期间，美国冻结了俄罗斯3000亿美金的外汇储备。因为各国外汇储备主要是美元资产，所有很多国家的央行自然有“多元配置，分散风险”的需要。而独立于美元体系之外的大类资产并不多，黄金是重要的一个。从2022年开始，全球黄金市场上的超级买家已经是各国政府，包括中国、印度、土耳其、俄罗斯在内的各国央行的购金需求增加了5倍。

表 各国黄金储备的变化

总而言之，世界在从“全球化”走向“岛链化”，资产配置也开始在“一个世界，两个体系”的逻辑下演进，黄金价格的上涨，就是岛链化政治生态下新叙事的体现。

2024年世界黄金协会的调研显示， 29%的央行打算在未来12个月内增加黄金储备，为2018年启动调研以来的最高水平；81%的央行预计未来12个月全球黄金储备将增加。

这些数据和调研都显示，目前“岛链化叙事”已经成为中长期黄金价格的一个基本支撑，在抗通胀和避险之外，黄金价格的涨落，可能会与全球“岛链化”的趋势密切相关。如果这个趋势还在持续，那么黄金价格就有一定支撑。当然，通胀和避险功能也仍然对黄金价格具有重要影响：比如说特朗普上台后，如果巴以问题、俄乌冲突能被解决，那么对黄金可能就是负向的冲击。

比特币：从反抗叙事到交易叙事

说完了黄金，我们再来看比特币。

我需要提醒一下，比特币在中国交易是违法行为。但你可能需要了解，在全球投资市场中，某种意义上，比特币和黄金是一个性质的资产：第一，它们都是现行主权信用货币的补充和替代；第二，它们都没有现金流支持，其价值主要基于人们的共同信念，也就是依靠叙事。

当黄金的叙事随着世界政治格局“岛链化”变化时，比特币的底层逻辑更发生了重大变化，美元体系对比特币已经从“限制”转向“收编”，比特币从美元体系的“边缘人”成为了数字美元体系中的“主流资产”。

两年前，在2022年的《香帅中国财富报告（2022-2023）》第6讲中，我曾经详细讲述过，美国政府对比特币的态度在2020到2022年间发生180度的大转弯：从“非法，投机，低效”变成了“创新，重要”。这个转向，意味着美元体系对比特币从“限制”转向“收编”，将数字加密生态纳入美国金融监管体系。美联储主席鲍威尔说，“比特币就像黄金，以数字形式存在” ——这意味着，美国政府的算盘是，在数字美元体系里，再没有像黄金那样独立于美元体系的存在。比特币以数字黄金的身份，逐渐成为“数字美元”霸权中的重要组成部分。

2022-2024年，美国更是按下了“收编”的加速键。野蛮生长了十多年的数字加密生态逐渐被纳入美国金融监管体系，美元信用也在数字世界里进行了“外延扩张”：2024年1月和7月，美国证券交易委员会（SEC）分别首次批准了比特币现货ETF和以太坊ETF，为很多美国机构投资者配置加密资产铺平了道路。

2024年11月，特朗普胜选让这场“收编”叙事进入了狂欢。在竞选阶段，特朗普就以“加密货币总统”来赢得更多支持，特朗普团队的坚定支持者，包括马斯克，彼得-蒂尔在内的一众大佬，很多是数字加密产业的支持者。这也是11月以来比特币的价格从不到7万美元直接冲破10万美元的原因所在。

当然，比特币的价格波动是远远大过黄金的，几个月翻倍不稀奇，几个月腰斩也不奇怪。和所有金融资产一样，比特币的价格也会过度反应，当然也会过度调整。但整体上而言，在“收编”的叙事下，美国金融市场对加密资产的定位，已经不再是“异形”，而是“数字美元体系”中的数字黄金。