作者：Vincent，仙壤GodRealmX

众所周知，DeFi 是 Web3 的基石，整个 DeFi 体系的容量变化象征着整个 Crypto 产业的热度更迭。从 2020 年末开始的 DeFi summer 到 2021 年 519 黑天鹅，整个 DeFi 生态的 TVL 从 1,230 亿美元一度跌至 750 亿美元，但在经历短暂的市场调整后，DeFi 生态的 TVL 迅速反弹并达到了 1,800 亿美元左右的高峰。

2022 年 Luna 和 FTX 暴雷事件发生后，整个 DeFi 系统经历了长达一年半之久的低迷期，而后的 2024 年，DeFi 体系再度迎来了复兴。从刻舟求剑的角度来说，当前的 DeFi 规模还远未达到其真正上限，找寻 DeFi 赛道里被低估的 Alpha 是个不错的选择。

在 PoS 大行其道的当前 Web3 环境下，LST（Liquid Staking Token）早已成为不可或缺的资产类型。一个生态想要发展起来，除了建设必要的 DeFi 基础设施外，最需要考虑的就是如何做好 LST 的流动性，所以关于 LST 的运营显得格外重要。

由于 DeFi 具备出色的可组合性，所以 LST 的流动性会和整个生态的经济安全相关。例如以 AAVE 为例的各大 DeFi 协议里，LST 为抵押品的借贷规模很庞大，如果算上基于 LST 的 LRT（把 LST 再去做质押得到的 Token），那么这个量要再翻一番。

此外，由于多生态操作性和多种资产更能在当前环境下确保生态稳定，所以 LST 相关的运营工作还会涉及到与外部生态的交互问题。与之相对的是，各家 LST 虽然在一些技术实现上有差异，但是从业务角度看，大家的模式大同小异。如果能有一个较为安全的 LST Issuer 来提供技术支持，让各家安心发展业务场景，岂不美哉？

为此，我们重新审视了 LST 相关项目，最后发现之前研究过的 Bifrost 在如今依旧是个不错的选择。恰逢他们即将推出 Token 经济模型2.0，所以我们今天将重新看下 Bifrost 的整体机制设计与数据表现。

来源：https://dune.com/KARTOD/AAVE-Mega-Dashboard

从这里可以看到 LST 和 LRT 两类资产占据了 AAVE 业务量不小的比例，尤其是从存款数据看的话，更是占了大头

无法忽视的 LST

就现有的市场规模来说，LST是目前DeFi生态内体量最大的资产类别。从以太坊合并后开始算起，其规模一路高歌猛进，在 2024 年 3 月一度突破 600 亿美元，虽然现在有所回调，却依旧保持着 480 亿美元的体量。放眼整个 Web3 应用赛道，几乎没有其他赛道能在资金规模上达到这个级别。

来源：https://defillama.com/protocols/Liquid%20Staking

如果算上 Restaking 赛道，这个规模还要大很多。

而 LST 相关项目琳琅满目，各个公链几乎都有自己原生的 LST。

但是，如同我们开篇提到的一样，Web3 并不是孤立生态，而是以互操作性为媒介互相勾连的整体。多个生态间的资产交叠，理论上加强了各个生态的经济健壮性，但也不可避免的带来了牵一发而动全身的结构脆弱性。

这一问题对于 LST 来说更无法避免。所以，一个好的 LST 发行设施一定是能够提供高效安全的互操作方案。同时，这还涉及到一个操作复杂度的问题：

通常情况下，用户想要在不同链上操作，哪怕是与同一个协议在不同链上的版本进行交互也需要复杂的步骤，你需要理解每条链的不同，需要的 Gas Token 是什么，补充对应的 Gas Token 到自己的钱包。

更要命的是，对于具体的某个应用来说，一旦涉及到多链部署，势必会牵扯到流动性割裂的问题。我们在 2023 年的文章《跨链桥的未来：全链互操作成必然，流动性桥将没落》一文中，有过深度讨论。总而言之，目前 LST 的核心问题是：

怎样才能安全地把各个链上的资源和生态都聚合到一起，让用户不必感知「链」的存在？比如我有 1 个 wstETH，能否想在哪用就在哪用，把自动兑换并支付不同链的 Gas 等这些环节隐藏掉？我想使用某个 DAPP，能否在哪条链都可以用，而不用把资产跨过去？同时，项目方也不用再站队选链，不用在多链上重复部署，而可以部署在最适合的链上，然后不同链上的人都来交互？

Bifrost 针对上述问题提出了一套较为完善的方案，虽然以前我们曾简单说过其架构和特点，但在经历了一年的默默建设后，Bifrost 的战略布局及技术方案都有了较大更新，让我们一起来重新看下 Bifrost 最新的模式。

Bifrost 概述

其实 Bifrost 并不是一个新项目，它是波卡的一条平行链，专门针对 LST，其自我定位是全链 LST 基础设施，也有部分说法将 Bifrost 的模式称为“链抽象”。Bifrost 的流动性质押模块仅部署在 Bifrost chain 上，对应的 LST 资产——vToken 的流动性也全在 Bifrost chain 上，但其他链可以通过远程调用的方式，与 Bifrost chain 上的流动性质押模块和流动性池产生交互。

如此一来：

• 用户可以在其他链铸造 vToken；

• 用户可以在其他链赎回 vToken；

• 用户可以在其他链兑换 vToken，但背后触及的是 Bifrost 链的流动性；

• 用户可以在其他链为 Bifrost Parachain 上的 vToken/Token 池子提供流动性，并获得 LP Token；

• 用户可以在其他链销毁 LP Token，以赎回流动性。

这些操作，用户完全感觉不到背后的跨链传递过程，一切就像在本地完成一样。Bifrost 在其他链上部署了一个远程模块（remote modular），用于接收用户请求，并跨链传递给 Bifrost chain 的流动性质押模块，再将结果跨链返回远程模块。用户只需在其他链上的远程模块发起请求，后续过程会由 Relayers 触发并完成。如下图所示：

整体而言，Bifrost 是一个全链的流动性质押协议，具备“链抽象”的特性。但是这里需要补充除了跨链技术之外的一些细节，从而使我们更好的认识 Bifrost。

• 经济安全性

Bifrost 本身在波卡部署了一条平行链，所以在安全性上有得天独厚的优势。我们知道波卡分为中继链和平行链，所有的平行链都共享波卡中继链的安全性。目前质押在波卡上的 DOT 数量超过 30 亿美元，安全性有充分的经济保障。与其他链抽象方案相比，在安全这块儿，Bifrost 本身不需要太多投入，可以把精力用到业务逻辑的开发上。



• 主权链的优势

• 最后，波卡 XCM 本身结合 Bifrost 的业务，可以很好的实现“链抽象”功能，用户可以在任意对接了 Bifrost 的链的生态上，完成各类 vToken 的操作，而不需要切换到其他生态。

• 而且，最关键的是，Bifrost 可以设置 LST 作为 Gas Token。这给链抽象提供了底层保证；

• 同时，对于其他生态来说，要接入不同的 LST，尤其是不同生态的 LST 也就不再需要对接大量的 RPC，只需要对接 Bifrost 标准 RPC 即可；

• 在业务拓展方面，可以通过升级链本身去拓展各种各样的功能，比如引入 LRT，RWA等。目前来说，Bifrost 已经着手引入 LRT，所以因为本身的特性，引入 RWA 也不是什么大问题；

• 虽然 Bifrost 是平行链，但是波卡的架构允许平行链有自己的 token，自己的治理模式，还可以引入各种各样的应用；

其次，Bifrost 还是一条针对 LST 的主权链，不用像传统的多链部署 LST 一样，是在各条链上部署自己的合约和流动性（避免了常规 LST 流动性割裂的问题），主权链本身也让 Bifrost 的功能扩张更加自由，尤其是 Substrate 架构本身在可组合性和扩展性上非常优秀，基于此架构的 Bifrost 可以实现其他 LST 发行商无法实现的功能。例如：

当然，在 Web3 的世界里，除了产品本身质量外最重要的就就是项目本身的代币和项目业务之间是否可以形成正反馈机制，这就不得不说 Bifrost 今年即将推出的 Token 模型 2.0。

代币经济学2.0

原本的 Bifrost 代币 BNC，其场景主要集中在治理方面，这也是波卡平行链生态相关 Token 的通病。在如今，单纯的治理代币很难再有明确的上涨空间，连 UNI 这类老牌治理代币都在考虑加入分红策略，所以推出新的 BNC 代币经济已迫在眉睫。

目前的 Bifrost，所有的协议收入直接进入到国库，直接在业务端发力来拓展业务，但并没有和 BNC 代币持有人有利益共享。Bifrost 2.0 版本的经济模型计划将协议利润的100%用于BNC回购，90%分配给bbBNC持有者，剩余10%将被销毁。

这一围绕 Token 回购而建立起来的新体系，想必大家都不陌生。这种体系的好处在于，一旦运营得当，就可以形成良性的飞轮效应：回购往往伴随着销毁或锁定这两种减少 Token 流通量的方式。

回到Bifrost，其分红的核心代币是bbBNC，前面的bb则是“buy back”的简写。按照官方博客的说法，用户可以通过将 BNC 进行流动性质押获得 vBNC(即 Bifrost 自己代币的 LST)，然后锁定 vBNC 以获得 bbBNC。用户获得的 bbBNC 数量取决于锁定的 vBNC 数量和锁定期长度。这一套就是非常经典的 Curve veToken 模式；

同时，因为 Bifrost 之前进行过 Raindrops 积分活动，所以在 bbBNC 上线后，这些积分也可以兑换成 bbBNC, 当然，这部分 bbBNC 是由国库支付，并不会直接铸造。

获得 bbBNC 的方法并不麻烦，但是需要注意的是和其他 veToken 一样，bbBNC 无法进行转让，在任意时间均可兑换成 vBNC, 但是如果在到期日前进行兑换，则会有不同比例的罚款机制。

除了可以获得协议分红外，持有 bbBNC 还有其他好处，总结来说，包括：

• 利润分配：bbBNC 持有者将分享协议利润，分配比例取决于持有的 bbBNC 数量和锁定期长度，持有量越大，锁定期越长，利润分配份额越高。

• 质押奖励：通过锁定 vBNC 获得的 bbBNC 整合了流动质押 BNC 的奖励。

• 治理权：bbBNC 继承了 BNC 的治理权，让持有者参与 Bifrost 协议的治理。

• Farming Boost：bbBNC 持有者参与 vToken farming 时可以获得额外奖励。

所以，如果我们把上述代币回购的飞轮效应套到 Bifrost 新的代币经济里，就可以用下图来表示：

BNC 的价值捕获量越高，Bifrost 的市值就越高，进而推动 LST 的应用场景增多。更多的应用场景会促进 vTokens 综合收益率（质押收益率 + vToken 再质押收益率）的提升，从而产生更多的 vToken 铸造。更多的 vToken 铸造意味着更多的协议收入，这将提高 bbBNC 持有者的收益，进一步为 BNC 捕获更多价值，形成正向增长飞轮

那么，如果看一些比较实际的数据，新的代币经济能为 bbBNC 带来的实际收益情况会是如何。目前，整个 BNC 供应量是 80m，流通量在 44m+，流通市值 8m，FDV 在 15m 左右。根据 Bifrost Dapp 的数据，现在已经参与质押的 BNC 在 9.8m 左右，按照目前 0.88 的兑换比率，也就是有大约 5m 左右的 vBNC 在流通。

现在，我们知道了目前 vBNC holder 的情况，假设这部分人 100% 都选择把 vBNC 质押换成 bbBNC，那么，我们现在需要知道的就是 Bifrost 的收入情况。

按照官方显示，Bifrost 的收入来源分成以下几部分：

1. vToken 佣金：该协议通过其流动性质押服务从质押奖励中赚取佣金

2. 系统质押：这是通过在 Bifrost 系统账户内质押资产产生的。

3. 交易费：作为一条独立的应用链，gas fee 也是重要的收入来源

4. vToken 兑换费：Bifrost 为 vToken 建立了流动性池，用户在使用这些池子兑换 vToken 时需要支付费用，这些兑换费大部分归流动性提供者（LP），一部分将与 bbBNC 持有者分享。

5. 扩展应用收益：Bifrost 还将推出以流动性质押为中心的各种扩展应用服务，包括 LST 杠杆质押（Loop Stake）。使用这些服务的用户将为 Bifrost 协议创造收益，从而为 bbBNC 持有者提供回报。

6. bbBNC 提前赎回罚金：若 bbBNC 在到期前被赎回，则会产生一定的削减，该削减将全部分配给协议收入。

这里面最重要的便是 vToken 佣金和 vToken 兑换费。vToken 佣金自然不必多说，立身之本，但是我们也知道 LST 相关池子的交易手续费收入也不能小觑，因为相对于直接赎回原生 Token，通过交易的形式退出 LST 往往性价比更高。所以对于 Bifrost 的收入计算也应该围绕这两点进行。

当然，目前来说由于波卡生态整体处于低谷，即使最大的 DOT LST 协议，Bifrost 上的 LST swap 也没有多少。又由于大部分收益会给到 LP，所以实际上按照目前数据，其收益并没多少，只是在未来，等正向飞轮跑起来后，对应的swap 收益所占的比重就会上升。所以我们这次仅按照 LST 佣金来计算收益。

按照 Bifrost vToken 佣金规则，Bifrost 会从 staking 收益里获得 10% 的分成。

通过上图我们可以发现，目前 Bifrost 的主要 staking 业务是 DOT。尤其是在 2023 年底波卡迎来第一批卡槽拍卖的 DOT 解锁，Bifrost 凭借自己出色的服务和较低的费用，以及 SLP+SLPx+vToken 的技术支撑，一跃成为了波卡LST协议中的第一，占据了 DOT LST 60% 以上的市场。

在2024年3月份，vDOT 一度到了 80m 的TVL峰值。如今，vDOT TVL依旧超过35m。

而后紧跟着的就是 vMANTA 和 vASTR，两者加起来的 TVL 也超过了 6m. 如果根据三者的 90 日平均 staking base apy 来计算，并且按照当前各个 vToken TVL 保持不变的情况下，收益分别为:

• vDOT: 12.02%，一年的 staking 总收益约为 4.97m, 10% 的佣金就是 $497,000;

• vMANTA: 20.10%，一年的 staking 总收益为 0.61m, 10%的佣金就是 $61,000;

• vASTR: 10.47%, 一年的 staking 总收益为 0.38m, 10% 的佣金就是 $38,000;

所以单论 Staking 收益，在各项数据和当前一致的前提下，Bifrost 一年利润可以到 719,068。按照 Bifrost 官方收入数据来看，算上系统质押等其他各项收益，2024 年的利润大约在 169 万美元：

前面也提到了，目前有 5m 左右的 vBNC，按照目前的市价，总价值在 1.1m 左右。也就是说，如果这 5m 的 vBNC 都按照最高锁定时间获得 bbBNC, 那么 apy 在 70% 左右（当然，我们需要明确一下，协议收入不等于协议利润，这需要减去项目运营成本）。

所以，如果 Bifrost 代币经济 2.0 的飞轮能够转起来，让收入数据和 staking 数据双向增长，那么这个收益率可以维持在一个不错的水准。而且，这里还有一个不可忽视的点，对于 vToken 本身的利用。除了在 Bifrost 赚取手续费，本身 vToken 就是全链资产，可以在任何链上利用，结合各种 DeFi，其收益将会更上一层楼。

此外，Bifrost 和 Hyperbridge 以及 Snowbridge 共同发起了波卡生态的流动性激励提案，计划从波卡国库中拨出约 80 万枚 DOT 来激励 Arbitrum、Base、BNB Chain 和以太坊上的 DOT/ETH 和 vDOT/ETH 流动性提供者。该计划能够为 Bifrost 吸引到更多的流动性，以加强其生态内的用户体验。

总的来说，Bifrost 的架构配合新的代币经济 2.0，在 Liquid Staking 赛道依旧是很值得关注的项目，尤其是本身深耕波卡生态，发行的 vDOT 已然是 TVL 最高（3500 万美元）的 DOT LST，但和庞大的 DOT 市值（67 亿美元）相比，其增长潜力依旧不可忽视。因为其本身具备链抽象的特性，天然具备横跨多个生态的能力，LST 又是各个生态的基本业务，各种有利 Buff 的叠加，让人很期待它的表现。