编译：0xjs@金色财经

一周内比特币价格从9.9万美元跌破8万美元以下，几乎跌回美国大选前比特币价位。加密分析师Kyle Chassé认为近期BTC价格大跌，一大原因是对冲基金的套利交易正在逐渐消退。

下面讲述这一套利交易的运作方式——以及为什么套利交易的崩盘会给市场带来冲击波。

1、几个月来，对冲基金一直在利用BTC现货ETF和CME期货进行低风险收益交易。其运作方式如下：

• 购买比特币现货 ETF（贝莱德、富达）

• 在 CME 做空 BTC 期货，

• 以约 5.68% 的年化回报率赚取差价，有些甚至使用杠杆将回报率提高到两位数。

但现在呢？这一套利交易正在崩溃。

2、该交易依赖于BTC期货交易溢价高于现货。但随着近期市场疲软，溢价已大幅下跌。结果如何？

• 该交易不再有利可图。

• 资金正在大规模退出。

• BTC抛售压力飙升。

3、看看残酷的ETF流出：

• 过去一周，BTC 售出超过 19 亿美元，

• 随着基金平仓，CME 未平仓合约暴跌，

• BTC在几天内下跌两位数，同样的套利交易在比特币上涨过程中保持稳定，现在正在加速崩盘。

4、为什么会发生这种情况？

因为对冲基金不在乎比特币。他们没有押注比特币暴涨。他们只是获取低风险收益。

现在交易已经结束，他们正在撤走流动性——让市场自由落体。

5、接下来会发生什么？

• 现金和套利将继续平仓。

• BTC需要找到真正的有机买家（而不仅仅是提取收益的对冲基金）。

• 随着杠杆头寸继续被清算，波动性将保持高位。

6、这是流动性游戏的典型案例。

ETF 不仅带来了长期持有者，还带来了进行短期套利的对冲基金。现在我们看到了后果。

7、重要结论？

• 我们不知道痛苦是否已经结束，但一旦这些交易完全平仓，痛苦很可能就会结束。

• ETF“需求”是真实的，但其中一些纯粹是为了套利。持有 BTC 的需求是真实的，只是没有我们想象的那么多。

• 在真正的买家介入之前，这种波动和动荡将持续下去。

8、最后的想法：

• 现金和套利的平仓很残酷——但也是必要的。

• ETF 资金流出 = 更多的强制抛售，但这种冲击最终将为下一轮做好准备。

• 现在生存，以后积累。

• 痛苦创造机会。只是不要被清算。