来源：巴伦中文

主动管理策略的另一个“黄金时代”可能即将到来。

2025年初以来，跑赢标普500指数的个股数量大幅增加，此前两年股市上涨高度集中在少数几只股票的情况发生了变化，这为专注于跑赢基准指数的投资者带来了更多的机会。

截至上周五（2月21日）收盘，标普500指数今年涨幅为2.4%，49%的成分股今年涨幅大于该指数的涨幅。

根据MarketWatch对FactSet数据的分析，如果这种情况持续下去，这将标志着自2022年以来最强劲的上涨参与率。到目前为止，这也与标普500指数及其成分股过去两年的表现明显不同。

只有不到30%的成分股在2023年和2024年跑赢大盘，其中表现最突出的是英伟达(NVDA）等少数几只大盘股，在它们的帮助下，标普500指数连续两年涨幅超过20%。

2025年初跑赢标普500的成份股数量大幅增加

自1998年和1999年以来，标普500指数从未如此严重地依赖于极少数成分股的上涨。

金融专业人士指出，这一变化，加上期权交易商预期中的个股表现分散度的上升，可能预示着陷入困境的主动型基金经理即将迎来好日子。

IDX Advisors首席投资官本·麦克米兰(Ben McMillan)说：“分散度上升有利于主动型基金经理。”他认为，主动管理策略的另一个“黄金时代”可能即将到来。

衡量标普500指数成份股短期预期表现变化的Cboe分散度指数(Cboe Dispersion Index)最近呈上升趋势，该指数在1月底触及三年高点。

期权交易员预计，未来一个月标普500成分股的表现将更加分化

根据芝加哥期权交易所全球市场(Cboe Global Markets)的数据，通常情况下，随着企业公布季报，Cboe分散度指数往往会下降，但过去几周该指数不降反升。

出现这种情况有几个原因。其一是企业业绩的质量，正如华尔街预期的那样，第四季度盈利增长的企业数量开始增加，而在此之前，盈利增长一直高度集中于科技“七巨头”。

另一个原因是美国市场和经济前景的不确定性上升。投资者对特朗普政策议程的潜在风险和回报、部分企业对人工智能相关基础设施的大规模投资是否明智、以及美国经济的潜在实力提出了质疑。

芝加哥期权交易所衍生品市场情报主管曼迪·徐(Mandy Xu)说：“即使在投资者对人工智能、关税和经济前景的担忧持续不消的背景下，个股波动率仍然非常高。”

标普道琼斯指数(S&P Dow Jones Indices)的数据显示，随着时间的推移，主动管理型基金通常难以跑赢基准指数，近年来这种现象变得更加突出。

过去两年，如果主动型基金经理没有对英伟达等“七巨头”或者Palantir Technologies (PLTR)和Vistra (VST)等其他受欢迎的动量股押下重注，那么几乎可以肯定的是，他们都跑输了标普500指数。

标普道琼斯全球指数(S&P Dow Jones Global Indices)定期公布美国和其他市场主动管理型基金的总体业绩数据，最近一次更新于去年10月发布，涵盖了2024年上半年基金的表现，突显出选股者在股市集中度越来越高的时代所面临的挑战。

标普道琼斯指数美国指数投资策略主管安努·甘蒂(Anu Ganti)去年10月在新闻稿中说：“2024年上半年可能是主动管理型基金遇到的又一个充满了挑战的时期，尤其是对专注于美国或全球股票的基金而言。”

最近，信息技术等估值高企的股票的上涨陷入停滞，与此同时，估值较便宜的消费必需品、金融和医疗保健股今年开局强劲，在“七巨头”中的大多数股票举步维艰之际，这些股票做了替补。

尽管如此，根据ClearBridge Investments的一项分析，标普500指数中市值最大的10只股票（包括“七巨头”）仍然占该指数总市值的37%以上。

标普500的集中度相比历史水平仍然非常高

但ClearBridge的经济和市场策略主管杰夫·舒尔茨(Jeff Schulze)指出，高集中度至少已从2024年峰值有所下降，这或许表明该指数中市值较小的股票可能会继续跑赢。

舒尔茨说，在过去，当标普500指数的集中度超过24%门槛后，在随后的几年里，等权重标普500指数往往会跑赢按市值分配权重的标普500指数，自1989年以来，96%的情况都是这样。

这是一个规模相对较小的研究样本。虽然这一次上述模式出现的时间还不长，但到目前为止这一模式似乎还在继续。截至周一（2月24日），跟踪等权重标普500指数的Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP)今年上涨近3%，相比之下，标普500指数涨幅为2.3%。

此外，其他股市也正在跑赢美国股市，跟踪欧洲和中国股市的热门股指今年涨幅已达到两位数。

由于主动管理型基金难以跑赢大盘，越来越多的投资者将更多资金投向了便宜的指数ETF。Vanguard S&P 500 ETF (VOO)最近取代SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)成为美国上市ETF中资管规模最大的产品，管理近6320亿美元资产。