作者：Daii 来源：mirror

当前比特币一直在 9.6 万美元上下波动，在 9.5 万美元附近似乎遇到了比较强的支撑。

这一点在昨天也得到了确认，当美国的 1 月通胀数据超预期后，比特币曾经跌破 9.5 万。今天，又回到了 9.7 万上下波动，这也足以说明 9.5 万的支撑是有足够韧性的。

进一步，Crypto Quant 的数据表明：当前，全球所有加密货币交易所的比特币储备已降至 250 万个（见下图），创下三年来的最低点。

分析师认为，这一变化预示着一场潜在的「供应冲击」即将到来，比特币的价格将会出现大幅度上涨。

那么，「供应冲击」到底能不能让价格涨回去呢？我的答案可能要让你失望了。我以为：

即使有「供应冲击」存在，比特币的价格也可能下跌。

这又是为什么呢？因为有黑手。

1. 供应冲击来了，价格照样下跌？

所谓「供应冲击」，指的是市场上可交易的比特币数量急剧减少，而需求强劲，导致价格剧烈波动。但这一现象的结局并非单一方向：

看涨逻辑：非流动性比特币（即长期休眠的 BTC）占比已高达 73%（1540 万枚），而矿工每日新增产量仅约 900 枚。若机构持续以当前速度吸筹（如 ETF 日均净流入 2.3 万枚 BTC），交易所储备将在 100 多天内耗尽。历史数据表明，非流动性供应每增加 1%，比特币年均回报率上升 3.2%。非流动性供应，即长期持有或锁定无法交易的比特币。

看跌隐忧：长期持有者（LTH）可能成为「供应炸弹」。2024 年减半后，LTH 已向市场释放 158 万枚 BTC，若 2025 年再抛售 140 万枚（占当前交易所储备的 56%），流动性危机将逆转为抛售潮。此外，美国现货 ETF 近期出现单日 1.86 亿美元净流出，表明机构资金也并非铁板一块。

如果你还不明白，可以再看一下下面这张图，注意红色箭头指示的加速流出。

受特朗普当选总统的影响，比特币一直在加速流出中心化交易所。从 2024 年 11 月初到现在，已经累计有 36 万多比特币离开了交易所。但是，还记得 2 月 3 日比特币一度跌破 9.2 万吗？

你可能在想，既然供求关系不能决定比特币的价格，那么这个比特币的价格到底是谁定的呢？

2. 谁可以决定比特币的价格？

中心化交易所（CEX），才是比特币的定价者。这很荒唐，也很危险，但是没有办法，我们只能接受。

2009 年，程序员 Laszlo 用 1 万枚比特币换取两张披萨券，完成了比特币历史上第一笔场外交易。彼时，价格只是两个个体间的偶然共识。但随后的十年间，中心化交易所的诞生彻底改变了这一局面。

2010 年，首个比特币交易所 Bitcoin Market 上线，用户开始通过集中撮合订单买卖比特币。2014 年，Mt.Gox 因黑客攻击倒闭，却也让市场意识到流动性集中的必要性。到了 2023 年，仅币安（Binance）一家就占据了加密衍生品市场 64% 的份额，前十大 CEX 垄断了现货市场 92.2% 的交易量。

CEX 的崛起，本质上是资本、技术和人性需求的聚合：它们将分散的买卖需求汇聚成海量订单簿，通过毫秒级的撮合引擎，将价格波动转化为全球统一的数字信号。

CEX 的定价权来自三大支撑：高流动性、法币入口优势与市场惯性。

2.1 高流动性：价格的决定性力量。

高流动性意味着价格发现的高效性：当一笔大额订单进入币安的订单簿时，市场能迅速消化并形成新的均衡价，而 DEX 可能因流动性池不足导致滑点高达数个百分点。

2.2 法币入口：连接现实与链上的桥梁

CEX 是普通人进入加密世界的第一站。用户可通过信用卡、银行卡等方式直接购买比特币，而这一过程完全依赖 CEX 的中心化托管系统（或者场外交易 OTC）。这种「法币 - 加密货币」的无缝转换，使 CEX 成为资金流入的核心通道，从而占据了客户获取的极大优势。

2.3 市场惯性：价格信号的自我强化

当 DeFi 协议需要清算抵押品或生成链上价格时，90% 以上的项目仍依赖 CEX 的 API 数据。例如，Compound 等借贷平台通过币安、Coinbase 的价格喂价决定是否触发平仓。

就这样，CEX 拥有了加密世界的定价「特权」。但是，可悲的事，这样的特权是完全没有监督的，操弄价格谋利也就成了 CEX 稳赚不赔的生意。

3. CEX 插「针」收割杠杆用户

中心化交易所（CEX）操纵价格以收割杠杆交易者，这并非都市传说，而是行业内公开的秘密，只是苦于缺乏监管，鲜有曝光。CEX 掌握着用户资金和交易数据，拥有天然的作恶优势。他们如同潜伏在暗处的猎手，等待着收割那些在高杠杆上豪赌的交易者。

想象一下，一个名为「小李」的年轻交易者，对比特币的前景充满信心。他研究了各种技术指标，坚信比特币即将突破 10 万美元大关。于是，他在某 CEX 上开设了一个 10 倍杠杆的多单，投入了自己大部分积蓄作为保证金。

起初，一切都如小李预料的那样，比特币价格稳步上涨，他的账户盈利也在不断增加。他开始憧憬着美好的未来，仿佛财富自由的大门已经向他敞开。

然而，好景不长。某日，CEX 突然出现了一根诡异的「针」。在短短几分钟内，比特币价格断崖式下跌，瞬间跌破了小李的爆仓线。当他惊慌失措地打开交易软件时，却发现自己的多单已经被强制平仓，账户里的保证金也消失得无影无踪。

小李欲哭无泪，他无法理解为何市场会突然出现如此剧烈的波动。他开始怀疑是不是自己判断失误，或者遇到了「黑天鹅」事件。

但真相远比他想象的更加残酷。他可能并不知道，这根「针」就是 CEX 操纵价格的结果。

CEX 可以通过多种方式来制造这种「针」。最常用、也最隐蔽的手法是「定点爆破」。CEX 可以通过分析用户的交易数据，找出那些在高杠杆上重仓的交易者。然后，他们可以通过控制价格，精确地将这些交易者的仓位爆掉，从而掠夺他们的保证金。

请注意下图，根据 Coinglass 的统计，如果未来比特币的价格再次被插「针」到 93408 以下。那么，到时将会有靠近 15 亿美元的仓位被清算，这些杠杆交易的用户将会永远失去他们的保证金。如果我们按照 25 倍杠杆计算，这也将是一笔 6000 万美元的巨款。

考虑到比特币曾经在 2 月 3 日被插「针」到 9.2 万美元以下，再次跌破 9.4 万美元并非没有可能。关键是，CEX 的插针行为还很难被发现，因为他们可以将价格操纵伪装成正常的市场波动。

那么，他们具体又是怎么做的呢？

4. CEX 如何操纵价格？

CEX 的操作手法也很简单——Wash Trade（洗刷交易）。

Wash Trade，又称虚假交易或自成交，是指在同一家交易所内，交易者同时扮演买方和卖方，人为地制造交易量和价格波动的行为。这种操作的目的是为了误导其他市场参与者，让他们相信某种加密货币具有更高的流动性和需求，从而吸引更多人入场，最终抬高价格或从中渔利。

当然，更多的时候 CEX 会与主力（做市商）合谋，让插针的深度超越你的想象。最近，将比特币打压到 9.2 万以下就是一次成功的借势（关税战）插针，具体的你可以看一下《比特币跌破 92000，是牛市终结，还是空头陷阱？》。

由于 Wash Trade 严重扰乱市场秩序，许多国家和地区的监管机构都在加强对加密货币交易所的监管，打击虚假交易行为。但是，中心化交易所（CEX）从来没有放弃对「价格操纵」的特权。只是，由于缺少对 CEX 的有效监管，很少能被抓住。到目前为止，唯一被抓了现行的是 Mt.Gox。

关于 Mt.Gox 是如何操控价格的，我的这篇《比特币的「价格」不要当「真」》里面有详细的分析。如今，虽然对于 CEX 的监管有所加强，但是本质上 CEX 还是不受监管的，Wash Trade 也是一直存在的。你唯一能做的就是控制好自己的杠杆，不要成为 CEX 价格操控的牺牲品。

结语：黑暗森林的生存策略

我一直说，预测短期比特币的价格涨跌与抛硬币猜正反没有两样，不管是猜涨还是跌，都有 50% 的可能性。今天你应该明白，因为 CEX 的存在，让这样的猜测也就失去了意义。

比特币市场的博弈，早已超越了简单的供需曲线。交易所储备跌至三年新低，「供应冲击」的叙事看似为牛市铺路，但 CEX 的暗箱操作如同悬在头顶的达摩克利斯之剑——它既能制造流动性枯竭的恐慌，也能在瞬间用一根「针」刺破狂欢的泡沫。

历史反复证明，中心化权力与金融市场的结合，注定滋生隐秘的收割游戏。从 Mt.Gox 的虚假交易到当下交易所的「定点爆破」，价格信号的扭曲从未停止。对于普通投资者而言，与其纠结短期涨跌，不如看清这场游戏的本质：在缺乏监管的黑暗森林中，CEX 既是裁判又是猎手。

真正的风险并非价格波动本身，而是对定价权垄断的集体无意识。或许，只有当去中心化交易彻底打破 CEX 的流动性霸权，当链上价格发现真正独立于中心化订单簿时，比特币才能真正实现「数字黄金」的定价自由。

在此之前，我们应该警惕每一个看似合理的市场信号，因为你的对手，不是别人而是 CEX。

其实，控制自己的欲望是一切问题的根本解。希望这两篇文章能帮到你，一篇是关于认知的，一篇是关于策略的，让你多了解一点黑暗森林的生存常识。

从今天开始增加下面的「简报」，把那些我认为重要的信息，用简报的方式告诉你。

简报

木头姐（Cathie Wood），ARK Invest 的创始人兼首席执行官。最近，她在一段视频中表示，比特币的价格有可能在 2030 年达到 150 万美元。她的理由是：机构投资者会因为比特币独特的风险和回报特征，使其成为资产配置中的重要组成部分。

特朗普家族（Trump family），通过其区块链平台 World Liberty Financial (WLFI)，最近推出了一个新的战略基金——「Macro Strategy」 基金，旨在支持比特币、以太坊及其他加密货币的增长。但愿这不是韭菜收割 2.0 计划。看来以太坊也正在成为机构的新共识。

VanEck 资产管理公司，最近发布了一项分析报告，指出美国多个州正在讨论创建 比特币 储备的法案，若这些法案通过，将可能推动高达 230 亿美元 的比特币需求。VanEck 对 20 个州的比特币储备法案进行了分析，发现如果这些法案生效，各州政府将需要购买大约 247,000 枚比特币。

Cboe BZX 交易所 向 SEC 提交了一项提案，请求允许 21Shares Core Ethereum 交易所交易基金（ETF）进行以太坊质押。一旦批准，ETH ETF 也将成为一项可以生息的资产类别，可能引爆 ETH ETF 的投资热潮。

《纽约时报》说 TRUMP 模因币投资者遭受巨大损失。据区块链智能公司 Chainalysis，至少有 813,000 个加密钱包因购买 TRUMP 而损失了总计 20 亿美元。美国证券交易委员会（SEC）委员赫斯特·皮尔斯（Hester Peirce）说，他们不管模因币。看来本届美国政府是不会管了，国会会管吗？