作者：NingNing

如果以比特币的减半周期为时间锚的话，美联储的降息周期本应该发生在 23 年 Q4。

但当时的拜登政府通过放开非法移民就业和扩大政府雇员规模扭曲非农数据，硬抗着不降息。但由于美国财政部需要大量发美债募资为拜登的凯恩斯主义政策埋单，10 年期美债收益率（市场真实利率）有一波陡斜率下行，造就了横跨 23 年 Q4 和 24 年 Q1 的季节性牛市。

进入 24 年 Q2，随着财政部发债速度收敛和全球非美国家系统风险（东大房市 + 日本债市）的爆发，资金避险需求旺盛，美元、美债和黄金成为紧俏品， 叠加 Q2 风险市场无行情的历史传统，整个加密市场进入萧条期。

到了 24 年 Q3，为了挽救拜登 / 哈里斯的选情，美联储开启降息进程，但 10 年期美债收益率却反向强势上涨，出现一边降低名义利率一边真实利率接近历史新高的奇葩现象。所以 24 年 Q4 的行情并非外部热钱驱动，而是「特朗普交易」叠加秋季躁动。事实上，也是自特朗普当选美国总统开始，自特朗普发同名 Meme 币掏空链上流动性结束。

当时间演进到 25 年 Q1，市场的主要矛盾已经不再是非农、CPI 这些数据与美联储预期管理的矛盾，而是白宫、政府效率部与美联储之间的矛盾。这个矛盾影响之剧烈，加上 DeepSeek 刺破美国 AI 霸权，连美债都遭遇了一波极速抛售。这次由恐慌情绪导致的真实利率下降，没有帮助春季行情的发生，反而促使大量资金外流。

如今我们面临一个基本事实是，美国已经进入一个百年未有之大变局的状态，懂王支持的马斯克维新，成功则为美国这个世界帝国续命 100 年，失败的话会发生什么，我不敢想象。

面对如此巨大的系统风险和 7 月美国加密监管框架的不确定性，处于囚徒困境的加密市场大玩家们选择先下手为强优先掏空流动性。

币安出尔反尔喊单自家 Meme 是这个逻辑，OKX 冒天下之大不讳上线 PI 也是这个逻辑，一大堆一级市场天王级项目流血 TGE 也是这个逻辑。

风雨如晦，不利大人，宜保守本金。