作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：0xjs@金色财经

目前，加密货币领域中机构投资者和散户投资者之间存在着有趣的二分法。

一方面，机构对加密货币的情绪是我见过的最乐观的。当投资专业人士今天审视加密货币时，他们看到这样的情况：机构资本正通过 ETF 以创纪录的金额配置到该领域，华盛顿已经从加密货币的最大威胁之一变成了其最大的支持者之一。

一年前我们梦想的事情——比如民族国家采用战略比特币储备——现在似乎介于可能和迫在眉睫之间。而加密面临的最大风险，比如政府禁令或对软件开发者的法律威胁，都是遥远的噩梦了。

从风险调整的角度来看，现在可以说是历史上投资加密货币的最佳时机。

然而。

如今，散户投资者正深陷绝望。他们仿佛生活在另一种现实中。Bitwise拥有专有的加密货币情绪评分，该评分通过查看链上数据、流量和衍生品分析来确定加密货币投资者的情绪。目前该指数处于历史最低水平之一。

加密资产情绪指数

来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社、CoinMarketCap、Glassnode、NilssonHedge、Alternative.me 和 Bitwise Europe。

这与我从“加密推特”以及市场上的其他情绪指标中得到的感觉一致。

散户投资者感到难过，因为除比特币之外的加密资产（通常称为“山寨币”）表现不佳。下面来自 TradingView 的热图显示了今年迄今为止所有加密资产的回报。虽然有一些绿点——最明显的是比特币、Solana和XRP——但大部分都是一片红海。普通加密资产正在遭受重创。

加密资产年初至今的回报率

资料来源：TradingView。数据截至 2025 年 2 月 11 日。

你可以将这种分析延伸到过去 12 个月，结果并没有太大改善。比特币在过去一年中上涨了 95%；以太坊上涨了 2%。散户喜欢投机山寨币，而“山寨币季节”的缺失让他们感到沮丧。

因此最大的问题是：谁是对的？

答案：机构

我全身的每一根骨头都告诉我，答案是“机构”。

确实，现在很容易看好比特币。今年到目前为止，ETF 已购买了约 47,000枚 BTC，企业已购买了约 57,000枚 BTC，而比特币网络仅铸造了约 18,000 枚新 BTC。无需天才就能想到，随着时间的推移，这种供需动态将推动价格创下历史新高。

我也承认，山寨币的故事更加复杂。目前，还没有像 2020-2021 年牛市（DeFi）或 2017-2018 年牛市（ICO）那样引起人们对该领域的巨大兴趣的重大新应用。今天，我们在山寨币领域最接近的是 memecoin 热潮，但大多数投资者认为这只是一个短期赌场。很难告诉自己，你正在基于 Fartcoin 或 Hawk Tuah 代币建立一个新的、更美好的世界。

但从长远来看，我认为山寨币的场景比历史上任何时候都更强大。在过去四年中，山寨币基本上处于监管灰色地带，美国SEC指控大多数山寨币都是非法证券发行。这阻碍了现实世界的采用，并阻止了大公司和最好的开发商进入该领域。

这一切都被逆转了。如今，美国已将稳定币的发展列为国家优先事项，这将支持以太坊和 Solana 的发展。如今，世界上最大的机构在加密货币上构建时感到安全，这将使 DeFi 应用普及到大众。

如果你仔细观察，就会发现这种转变的证据，比如最近创下历史新高的稳定币市值，或者 Ondo Finance最近将美国所有股票和 ETF 代币化的举措等新项目。在过去的政府领导下，该项目永远无法启动。

我猜，一两年后，你不用费力就能看到山寨币的转变；其影响将是不言而喻的，而且势不可挡。

很难说出一个特定的催化剂会导致山寨币在未来几个月内上涨，但更难想象未来几年市场不会显著扩大的情形。

目前加密货币的散户情绪不佳，对我来说，这意味着机会。