作者：Tanay Ved 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经

关键要点：

• 我们预计，Coinbase 2024 年第四季度的总收入将达到约 20 亿美元，环比增长 65%，同比增长 109%，这得益于交易收入的反弹以及订阅和服务的稳步增长。

• 受美国大选后市场乐观情绪重燃的推动，交易量飙升至约 4300 亿美元，为 2021 年第四季度以来的最高水平，而 USDC 供应量增长了 23%，这可能会提高 Coinbase 的稳定币收入。

• Base 的序列器收入为 8,047 ETH（2636 万美元），利润为 7,417 ETH（2418 万美元），由于以太坊的低结算成本维持了高利润率，因此保持了强劲的盈利能力。

引言

Coinbase Global Inc.（COIN）将于 2 月 13 日 公布 2024 年第四季度财报。作为唯一在美国股市上市的主要加密货币交易所，同时也是日益多元化的区块链企业，其财务表现将受到加密市场投资者和华尔街的高度关注。

2024 年第四季度是强劲的牛市季度，部分原因是唐纳德·特朗普赢得大选，这带动了市场乐观情绪的回升。投资者现在希望看到 Coinbase 如何利用这一市场动能，尤其是在监管环境趋缓和 加密公司 IPO 预期增长 的背景下，该行业可能迎来更多新竞争者。

本文将结合 Coin Metrics 的市场数据、链上数据和公开信息，对 Coinbase 2024 Q4 财报 进行前瞻分析。

华尔街与预测市场的预期

进入财报阶段，分析师预计 Coinbase Q4 总收入为 15.9 亿美元，比 Q3 的 12 亿美元 增加 约 3 亿元，同时预计每股收益（EPS）为 1.13 美元。尽管这一预测显示 Coinbase 季度收入增长，但我们认为其实际收入可能超出市场预期，主要由于交易收入和订阅 & 服务收入增长，这两者是 Coinbase 核心收入来源。

预测市场 Kalshi 预计 Q4 交易量将达到 4450 亿美元，并给出了 70% 概率。这一数据比 Q3 增长 140%，显示出市场对 Coinbase 交易活动的高度预期。

交易收入分析

Coinbase 的交易收入 主要来自散户和机构交易，以及其 Layer-2 Base 生态 和支付业务（该部分在 2024 Q1 被重新归类为“其他交易收入”）。

将 Coinbase 的每日交易量重新采样到过去八个季度，2024 Q4 交易量约为 4304 亿美元，创下自 2021 Q4 以来的最高季度交易量。主要增长原因是 2024 年 11 月特朗普赢得美国大选，带动了 Coinbase 交易活跃度的大幅上升。这一增长应来自消费者和机构群体，并受到情绪改善、加密货币波动加剧以及加密货币友好型政府监管势头的推动，所有这些都有望促进散户和机构参与加密货币市场和运营。

根据 4400 亿美元的季度交易量，我们估计 Coinbase 2024 年第四季度的交易收入约为 14 亿美元，同比增长 175%。推动因素包括：

• 根据总交易量的 20% 和 1.5% 的接受率假设，消费者交易贡献约 13 亿美元。

• 机构交易产生约 1.02 亿美元收入，基于总交易量的 80% 和 0.03% 的接受率假设。

如果实现，2024 年第四季度的交易收入将超过 Coinbase在 2024 年第三季度的 12 亿美元总收入。2025 年第一季度仅完成了一个月，也预示着一个强劲的开局，扭转了最近几个季度交易收入低迷的趋势。

我们还可以深入分析 Coinbase 交易所的市场构成及其交易量情况。利用 Coin Metrics 的 K 线数据，我们可以看到本季度按交易量排名的主要稳定币（或法币）交易市场以及非稳定币交易市场。在稳定币-法币交易对中，USDT-USD 以 494 亿美元的交易量位居第一，表明 Tether 作为美元的主要进出通道（on/off-ramp）需求强劲。同时，USDC-EUR 以 20 亿美元的交易量排名第四，反映出 USDC 在欧元市场的采用率增长，这可能与其符合 MiCA（欧洲加密资产市场法规） 监管要求有关。

在加密资产交易方面，BTC、ETH、XRP 和 DOGE 需求旺盛，而 ETH-BTC 交易对是本季度交易量最高的非稳定币交易市场，达 16 亿美元。

自 11 月以来，Coinbase 逐步放宽了其审慎的代币上市策略，新增了 PEPE 和 dogwifhat（WIF）等迷因币，这可能进一步推动散户交易量的增长。

Base Layer-2：交易量与盈利能力

Base 是 Coinbase 推出的 以太坊 Layer-2（L2）网络，基于 Optimism 的 OP Stack 进行构建，已成为 Coinbase 链上生态的关键部分。Base 证明了在以太坊网络上运行 L2 是一种盈利可行的商业模式，这也解释了 Kraken、索尼和德意志银行等公司纷纷入局该领域的原因。

作为 Base 的唯一排序器，Coinbase 通过排序和处理交易收取手续费，同时支付 blob 费用 给以太坊 Layer-1 进行结算。

2024 年第四季度，Base 共产生 8,047 ETH（2,636 万美元）总收入，其中支付 blob 费用 630 ETH（218 万美元），最终实现利润 7,417 ETH（2,418 万美元）。在本季度的大部分时间里，Base 的利润率保持在 80%-100% 之间，但12 月底因结算成本（blob 费用）上涨，利润率下降至约 45%。

整体来看，2024 Q4 是 Base 表现强劲的季度，主要得益于 L2 交易需求持续增长 以及 整体链上活动激增，进一步巩固了其作为以太坊领先 L2 的地位。

订阅与服务收入

近几个季度，Coinbase 的订阅与服务收入（包括质押业务的区块链奖励、与 Circle 合作的 USDC 稳定币收入 以及 美国现货 ETF 的托管收入）占其净收入的 30%-50%。在之前的分析中，我们发现 Coinbase 的这部分收入与稳定币供应量或质押余额等变量呈现增长但波动的相关性。2024 年第三季度，该部分收入为 5.56 亿美元，其中大部分来自稳定币和区块链奖励。

区块链奖励、稳定币 & 托管收入

Coinbase 通过 USDC 稳定币 赚取收入，主要来自 储备利息，并通过与 Circle 的收入共享协议分成。2024 年第四季度，USDC 供应量增长 23% 至 432 亿枚，目前已接近 550 亿枚，这可能进一步推动 Coinbase 平台的 USDC 余额增长。随着 USDC 的进一步整合，全球用户可获得 约 4.5% APY（年收益率），或者以比特币为抵押借入 USDC，提升了 USDC 的实用性。

然而，由于国债收益率较前几个季度下降，USDC 供应量增长对 Coinbase 收入的影响可能受限。因此，我们预计 稳定币收入约为 2.5 亿美元，较之前几个季度略有增长。

区块链奖励是 Coinbase 订阅与服务收入 的第二大来源，2024 年 Q3 贡献了 1.54 亿美元。尽管 ETH 和 SOL 质押余额 在季度间变化不大，但由于资产价格的上涨，其以美元计算的收入可能有所增加。

Coinbase 还通过托管服务 赚取费用，其平台上的 比特币托管余额已超过 110 万 BTC，同时还是 现货比特币和以太坊 ETF 的主要托管机构，预计托管收入将超过 3500 万美元。此外，美国财务会计准则委员会（FASB） 允许上市公司以公允价值报告加密资产持仓，这可能在资产价格上涨的情况下进一步提高 Coinbase 的收益。

除了托管服务，Coinbase 还不断扩展其产品套件，包括：

• cbBTC —— 一个 比特币的代币化版本，可在 以太坊 和 Solana 生态中使用。

• 通过 Morpho 提供比特币借贷，增强其金融基础设施能力。

• 升级 Coinbase Wallet，进一步巩固其作为加密生态基础设施层的角色。

综合来看，包括企业利息收入等其他收入，我们预计订阅与服务收入将在 5.7-6 亿美元之间。

结论

Coinbase 各项业务均表现强劲，且有望继续扩大市场领先地位。交易收入回升，订阅与服务收入保持稳定，预计 Coinbase 将公布 约 20 亿美元总收入，环比增长 65%，同比增长 109%。

目前 COIN 股价约为 280 美元，与 纳斯达克指数（NASDAQ） 存在中等相关性。随着交易收入的增长，Coinbase 强大的分销能力、稳定币业务扩张以及 Base 的 Layer-2 生态领先地位，使其在加密市场中具备长期增长潜力，并进一步加深其在行业中的整合。

随着 Coinbase 多元化收入模式的成熟，它正在逐渐模糊 银行、券商和支付公司 之间的界限，巩固自己作为全球加密市场核心平台的地位。