原标题：HEADWINDS BECOMING TAILWINDS

作者：Cosmos Jiang，Pantera Capital普通合伙人；编译：0xjs@金色财经

加密货币市场可能会像旋风一样，但如果你仔细观察，就会发现这几年中的每一年都有不同的故事。2021年是一个繁荣和创新的时期。2022年，我们看到了投机泡沫不可避免的破灭。2023年的叙事自然而然地变成了逆风：去杠杆、资本外流、用户转向其他地方以及监管审查的加强。然而，随着2024年的到来，这些逆风开始变成顺风的迹象初现。现在，当我们展望2025年时，今年可能是许多顺风推动该行业进入加速增长阶段的一年。

政治和监管变化

数字资产的政治和监管格局正在发生范式转变。加密货币已成为美国政治中的关键力量，我们认为“加密投票”在塑造选举结果方面发挥了决定性作用。从数据来看，数字资产行业可以说这是摇摆票，就像资本堆栈中的“支点安全”一样，可能对未来发展产生不成比例的影响。这种转变不仅仅是政治舞台；在短短几周内，它已经证明是实质性的，为促进创新和创业活力的更清晰规则铺平了道路。

这种监管明确性早就应该实现。该行业一直在要求制定明确的规则，并欢迎合理的监管。如果没有它，该行业就会陷入一种自相矛盾的局面：像memecoin这样无法创造价值的项目几乎没有遇到阻力，而那些旨在打造有意义的产品并带来真正价值的项目往往受到抑制。我们相信，新的综合立法框架将扭转这种动态，创建一个奖励创新和价值创造的体系。

资本流动增加

比特币ETF取得了巨大成功，吸引了超过350亿美元的净流入，管理资产超过1000亿美元，成为有史以来最成功的ETF。值得注意的是，去年比特币ETF的流入量甚至超过了第二大知名股票指数纳斯达克QQQ。

我们认为这只是一个开始，并预计将会有一系列新的 ETF 推出，包括支持质押的以太坊、Solana 和多资产产品。资本市场也在开放，华尔街银行积极推销加密货币公司，期待一系列活跃的活动。这种新的资本流动和投资者教育将继续推动该行业的发展。

基本面改善

加密行业的基本面强劲。L1区块链的实际经济价值捕获（相当于收入、交易费）现在每年为60亿美元。链上应用产生的年化总收入达 100 亿美元。用户参与度在本周期也创下新高，每日活跃地址徘徊在1700万左右。正如我们过去所强调的那样，稳定币正在成为加密的“杀手级应用”，链上转账量和供应量达到新的高峰，证明了其作为支付和储蓄解决方案的实用性。

我们相信基本面最终将推动价格，并且这些指标的改善（无论是在宏观层面还是在项目特定层面）都应为持续增长奠定基础。

合理的政策和商业实践

监管透明度的提高可能会释放长期受到限制的创业潜力。这个行业一直处于这种模糊地带：如果你发行一种显然没有任何价值的代币，这是合法的。但如果你试图创造价值并将其与你的代币挂钩，你就会被关闭。这与正常运转的社会背道而驰。资本主义建立在适当的激励机制之上，我们相信我们正在回归理性的商业实践。

我们的新总统表示，他希望美国成为“全球加密货币之都”。这意义重大，因为过去几年，我们看到该行业的人才、资本和创新纷纷流向其他司法管辖区。创新追随企业家，我们现在正在与许多之前离开美国的人进行交谈，他们现在表示已准备好回国。

白宫人工智能和加密货币沙皇职位的设立尤为重要。这项任命将加密货币与人工智能并驾齐驱。当你意识到这将是未来几年全球增长速度最快、最令人兴奋的两个行业时，这是有道理的。

宏观顺风和未来之路

尽管对利率和宏观数据的担忧持续存在，但退一步来看大局很重要。美国经济依然强劲，尽管短期内利率可能会维持较长时间，但总体趋势是下降的。与此同时，美国和中国的财政政策都在放松，增加了全球流动性。

由于这些宏观趋势与加密行业的结构性顺风相一致，我们相信该行业已为一段持久的增长时期做好了准备。

下一章

我们有可能正在走出早期投机性的繁荣与萧条周期，现在正进入大规模采用和传播的阶段。下一章可能体现更可持续和更有意义的增长，为长期投资者提供极具吸引力的机会。

2025 年将成为加密行业的关键一年。随着政治、监管和宏观经济的顺风与强劲的行业基本面和加速的创新相结合，我们相信加密行业的未来将一如既往地光明。