来源：Grayscale；编译：陶朱，金色财经

摘要

• 1 月份，加密货币市场继续攀升，尽管周末关税消息导致估值回落。1 月份还出现了一系列活动，这可能会对 2025 年余下时间及以后的数字资产行业产生影响。

• 特朗普政府发布了一项关于加密货币的全面行政命令，承诺保护市场的关键原则，包括数字资产的自我托管权。该命令还表示，政府将“促进稳定币的发展和增长”。同一天，美国证券交易委员会 (SEC) 发布了更新的政策指导，允许传统金融机构托管加密资产。

• 除了政策新闻外，中国人工智能实验室 DeepSeek 的技术突破也让人们关注到对去中心化人工智能模型和相关基础设施的需求。

根据我们与 FTSE/Russell 合作开发的灰度加密行业指数，2025 年 1 月加密市场整体估值上涨了 7%。灰度加密行业指数是衡量可投资数字资产的市值加权指标。比特币的价格环比上涨了 9%，月内最高价达到约 10.9 万美元，1 月底上涨至 [1]。市值低于比特币的加密资产（通常称为“山寨币”）总体上涨了约 4%（图表 1）。

图 1：1 月份比特币表现优于整体加密货币市场

大多数传统资产类别在 1 月份也普遍上涨（图表 2）。比特币价格的涨幅在风险调整后（即考虑到每种资产的波动性）处于区间的中间位置。美元贬值，几个非美国股票市场表现出色，这可能是由于特朗普政府发出信号，称任何关税上调都可能是渐进的——尽管这些预期最终被证明是错误的。[2] 相比之下，在中国初创公司 DeepSeek 宣布人工智能开发新技术突破后，某些大型科技股因盈利不确定性增加而受到抑制。黄金在过去一个月也表现良好，并在风险调整后领先于大多数其他主要资产。[3]

图 2：上月大多数资产类别均上涨

1 月 20 日特朗普总统就职后，新政府立即开始改变美国对区块链技术和数字资产的政策。第一个具体的政策变化是撤销美国证券交易委员会 (SEC) 工作人员会计公告 (SAB) 121，该公告要求金融机构将托管的加密资产视为资产负债表上的资产，从而阻止它们参与这项业务。1 月 23 日，代理主席 Uyeda 领导下的 SEC 发布了 SAB 122，撤销了之前的命令。这一变化应该允许现有的证券托管人也保护美国的加密资产。

同一天，白宫发布了一项关于加密政策的行政命令 (EO)，题为“加强美国在数字金融技术领域的领导地位”。 Grayscale Research 认为，行政令最重要的特点是支持行业的基本原则，包括访问开放网络、开发和部署软件、参与挖矿和质押/验证、点对点交易以及自我托管数字资产的权利。它还强调了保护个人和企业获得传统银行服务的必要性。行政令进一步列出了修改联邦政府法规的时间表，并成立了总统数字资产市场工作组，该工作组将包括财政部长和其他监管机构。

总统的行政令还表示，政府的政策是“促进合法合法的美元支持的稳定币的发展和增长”。稳定币提供了一种使用区块链基础设施以美元等法定货币进行交易的方式。如今，稳定币的总流通价值超过 2000 亿美元（图 3）。鉴于行政令中的明确要求，稳定币可能是监管指导变化最快的领域。在欧盟，稳定币政策被纳入加密资产市场 (MiCA) 法规，该法规于去年年底全面生效。稳定币 USDC 已与 MiCA 达成监管协议，而 Tether (USDT) 尚未达成，这可能是 USDC 近期市场份额增长的原因之一。Tether 在 1 月份表示，它正在制定针对欧洲市场的战略[4]，并宣布 USDT 将加入比特币闪电网络[5]。

图 3：稳定币市值超过 2000 亿美元

最后，行政命令指示工作组“评估建立和维护国家数字资产储备的潜在可能性”。[6] Grayscale Research 预计白宫将履行这一承诺，但我们不确定联邦政府是否会提高税收或借入资金在公开市场上购买比特币。另外，美国多个州正在推进建立比特币储备的举措，bitcoinist.com 报告称，14 个州（例如德克萨斯州、俄克拉荷马州）正在进行立法程序。

除了关于加密政策的行政命令外，特朗普总统及其家人还在 Solana 区块链上推出了 memecoins $TRUMP 和 $MELANIA。[7] Memecoins 是一种数字资产，它并不声称提供现实世界的效用，但它仍然可以作为一种娱乐形式（如实物收藏品）对某个社区的成员具有经济价值。图 4 显示了当前最受欢迎的 memecoin，按“mindshare”（社交媒体关注度）计算。狗狗币是按 mindshare 计算的主导 memecoin，按市值计算也是最大的 memecoin。

图 4：TRUMP是第五大最受欢迎的 memecoin

在过去的一年中，Solana 区块链的 memecoin 发行活动激增。这项活动主要由 pump.fun 推动，这是一个创新平台，用户可以在该平台上创建和部署自己的 memecoin。在过去的一年中，Solana 上创建了约 700 万个新的 memecoin，pump.fun 上的新代币以每天约 6 万个的速度发行（图表 5）。Memecoin 交易会产生交易费，因此为 Solana 代币持有者带来价值。Pump.fun 本身（仅 2025 年 1 月就接近 1.5 亿美元）。[8] Solana 区块链（托管 memecoin 以外的应用程序和活动）因此，Solana 的费用收入与以太坊的费用收入相当，而 Solana（完全摊薄）[9] 的市值仅为以太坊的 35%。[10] 在过去的一年中，以太坊在 1 月份的 memecoin 活动方面落后于 Solana，部分原因可能是交易费用较高。

图 5：Solana 平台 pump.fun 平均每天发行约 6 万个 memecoin

从加密货币行业的角度来看，表现最好的细分市场是货币板块，表现最差的是消费者和文化板块（图表 6）。我们的加密货币行业指数按每种资产市值的平方根加权，以降低最大代币的权重，更好地代表更广泛的市场。货币板块的强劲表现反映了比特币的上涨。[11] XRP 账本 (XRPL) 是一种专为快速高效的数字支付而设计的区块链。XRP 是支持 XRPL 并促进低成本跨境交易的原生资产。我们将 XRP 的价格表现归因于几个因素，包括与美国政府更迭相关的监管风险的明显变化。此外，XRPL 开发公司 Ripple 表示，到目前为止，其表现强劲，RLUSD 的市值已增长至 5 亿美元以上[12]，并在过去一个月成为中心化交易所交易量第四大的稳定币。[13]

图 6：1 月份货币加密货币板块表现优异

就像传统市场一样，人工智能技术的发展是 1 月份加密资产类别的主导主题。最重要的是，1 月 20 日，中国初创公司 DeepSeek 推出了其新的开源人工智能模型 R1，

与此同时，DeepSeek 新闻强调了与中心化人工智能开发相关的风险，例如数据安全、偏见和审查制度——这些风险可以通过基于区块链的人工智能平台（如 Bittensor）来解决。Bittensor 是一个去中心化的网络，旨在创建一个“人工智能互联网”，其中互联的生态系统称为“子网”，每个子网都专注于不同的特定用例。Bittensor 计划在 2 月中旬进行一次潜在的重大网络升级，称为动态 TAO（“dTAO”），这将使投资单个子网成为可能；我们相信这可能会为 Bittensor 生态系统注入一波新的流动性。[16]访问 DeepSeek 的高性能开源模型也可能降低成本，并降低许多开源去中心化 AI 项目的进入门槛，尤其是在应用层，例如 AI 代理。我们已经看到这种情况发生了。例如，去中心化 AI 代理启动板 ai16z（更名为 ELIZAOS）允许使用其 ELIZA 框架构建的代理访问 DeepSeek 的模型。

数字资产行业正在迅速发展——正如 2025 年 1 月的一系列新闻所证明的那样。虽然有许多不同的发展，但总的来说，它们表明监管透明度提高、机构采用率不断提高以及技术不断进步。特朗普政府在 1 月底宣布的新关税可能会在短期内对所有市场造成压力，加密货币投资者需要密切关注这些发展。除了关税之外，Grayscale Research 预计加密市场将关注美国联邦政府对稳定币和其他主题的监管指导的持续变化，以及其他宏观问题，包括美国税收政策前景和美联储降息前景。

注释

[1] 来源：Artemis。截至 2025 年 1 月 31 日的数据。

[2] 来源：彭博社。

[3] 来源：彭博社。截至 2025 年 1 月 31 日的数据。

[4] 来源：Crypto Slate。

[5] 来源：Coin Telegraph。

[6] 来源：Transcript vs Roll Call。

[7] 来源：Artemis。截至 2024 年 1 月 25 日的数据。

[8] 来源：Dune Analytics。截至 2024 年 1 月 25 日的数据。

[9] 来源：Token Terminal。截至 2025 年 1 月 31 日的数据。

[10] 来源：Artemis。截至 2025 年 1 月 31 日的数据。

[11] 来源：Artemis。数据截至 2025 年 1 月 25 日。

[12] Cryptorank

[13] CCData 稳定币和 CBDC 报告，2025 年 1 月。

[14] “中国顶级人工智能模型如何克服美国制裁。”麻省理工技术评论。2025 年 1 月 24 日

[15] “中国的 DeepSeek AI 震撼行业并削弱美国的气势。”BBC。2025 年 1 月 28 日。

[16] X.com