撰文：Multicoin Capital 合伙人团队

编译：Yangz，Techub News

亚马逊创始人杰夫·贝索斯关于未来趋势的论述常发人深省。贝索斯认为，「未来 10 年会发生什么变化」是个有趣，但也十分普通的问题。相反，在他看来，「未来 10 年什么不会改变」更为重要。

本周早些时候，我们发表了一篇「千篇一律」的风险投资文章，介绍了我们的投资团队期待在 2025 年看到的新兴领域。本着贝索斯这段论述的精神，我们认为也应该强调一些我们认为通常不变的趋势，这些趋势正在悄然复合，并为我们的投资提供了稳定的基础。

Multicoin Capital 管理合伙人 Kyle Samani：对资本效率的不懈追求

DeFi 刚兴起那会儿，资本效率很低。Uniswap 就因这个问题受到了不少投资者的诟病。

然而，在过去 5 年中，DeFi 的资本效率在各个方面都得到了提高，比如 CLOB、循环/多产品、集中流动性、在衍生品交易所使用 USDe 作为抵押品、使用衍生抵押品促进借贷、使用 LP 头寸作为衍生抵押品等。市场将始终不懈地追求资本效率。

这就是 DeFi 的魅力所在。无许可创新促进了所有这些资本效率的提高。

我们相信，Solana 上领先的衍生品 DEX Drift 代表了 DeFi 中资本效率逻辑终点的一个版本。Spencer和David在 2024 年 Multicoin 峰会的演讲中也谈到了这些问题。

Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain：对新金融游戏的无限欲望

是人就会有赌性，但游戏会不断变化。

Memecoin 是下一代的赌博游戏。Memecoin 的波动性更大，因此比传统的赌场或体育博彩更有趣。与其他形式的赌博相比，Memecoin 的最高回报率更高，其极度不稳定性带来的刺激和风险程度也超过了传统的赌场游戏或体育博彩。此外，其潜在的巨额回报对风险承受能力强的人来说有着巨大的吸引力。这种获得巨额收益的潜力，加上 Memecoin 固有的不可预测性，创造了一种传统赌博无法比拟的体验。

Memecoin 还具有独特的社交属性。将互联网文化代币化为 Memecoin，提供了其他赌博形式所缺乏的社交属性。它们通常与网络文化和网络社区联系在一起，促进了赌博者之间的共同体验。这种社交属性将 Memecoin 的交易转变为了一种群体活动，个人可以通过共同的兴趣和经历建立联系。这就产生了一种归属感和共同的身份认同，而这是其他形式的赌博所不具备的。

Memecoin 代表了赌博、网络文化和社交互动的融合。它们提供了一种高赌注、高回报的体验，迎合了人类寻求刺激的天性，同时也利用了网络社区的社交性和集体性。随着互联网文化的不断发展，Memecoin 很可能会继续成为博彩业的一个重要组成部分，为那些愿意承担风险的人提供独特且极具吸引力的体验。

人类的赌博欲望始终存在，但我们玩的游戏却在不断变化。Memecoin 是这种演变中的下一个节点，但不会是最后一个。

Multicoin Capital 投资合伙人 Spencer Applebaum：对金融市场透明化的追求

在 TradFi 交易中，经纪商能够为散户提供零费用交易，因为 Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高频交易公司会竞相出价执行订单流。这就是所谓的订单流付款（PFOF）。这些公司愿意以中间价或接近中间价的价格竞标大量订单流，因为从定义上讲，订单流是不公开的。关于 PFOF 为什么对世界有利（尽管它通常有负面含义），有大量的文献可查。

Robinhood 和 E-Trade 类型的订单流付款所面临的挑战是，它是不透明的，拍卖仅限于与经纪商合作的做市商。此外，还有多层中介机构，如清算所、交易所、经纪商等，所有这些机构都会向终端用户收取隐藏的费用，而这些费用通常都包含在点差中。

关于 PFOF 的不透明性，这篇研究文章指出，「Robinhood 与批发商签订的协议牺牲了 PI（价格改善），以换取 PFOF 的上涨。这正是 Gensler 所担心的利益冲突问题......如果消费者能轻易分辨出不同经纪商在执行质量上的差异，那么这本身就不是问题。但是，从目前的披露制度中无法推断出这些差异。」

DeFi 的优点在于，它将结算、交换、托管和执行压缩到一个单一的 API 中，而且所有这些都是透明的。这给 DeFi 带来了天然的优势，因为市场总是看重透明度。

DFlow（获 Multicoin 投资）率先提出了「条件流动性」（conditional liquidity）的概念，即只有在前端应用认可交易接收者无害（或接收者通过算法从发送者处获得更好的定价）的情况下，才能获得流动性。交易发送者可在链上 CLOB（如 Phoenix）或链上 AMM（如 Orca）上提供流动性，并为不公开的零售订单提供显著的价格改善，同时避免被有害的接收者抢走。整个堆栈都是公开透明的，利用「条件流动性」，可在其基础上构建 PFOF。这种方法结合了 TradFi 和 DeFi 的优点，既能够分割订单流，为散户提供更好的价格，同时具有 DeFi 所提供的公开性、透明度和可审计性。

Multicoin Capital 投资合伙人 Shayon Sengupta：价值捕获将始终在整个堆栈中进行拆分并重新捆绑

去年，我发表了一篇关于「价值注意力理论」的文章，其中描述了消费者应用中加密货币的核心解锁方式，即在任意界面和环境中进行无许可资产发行和交易。

2024 年，资产发行集中在少数几个场所，其中以 pump.fun 最为突出。这些场所在资产发行方面占据主导地位，但重要的是，这些资产在其他地方进行交易，比如 Telegram 群聊机器人、DexScreener 和 Birdeye 等聚合器、或者直接在 Phantom 中。自加密货币资本市场存在以来，资产的发行和交易就一直是脱钩的。比特币是在一个名为 metzdowd.com 的加密邮件列表上推出的，如今它可（通过 ETF）在纳斯达克上交易。此外，2017 年在 ICOBench 上推出的代币也继续在各大 CEX 上交易。

虽然去年 pump.fun 在资产发行上占据主导，但资产交易上却不及 Telegram 机器人和其他聚合平台。从长远来看，我认为能够掌握交易或订单流才是更有利可图的业务。

当然，这只是资产发行和交易首轮较量，它们将在一千个场所中被捆绑和拆分一千次，因为互联网上的注意力并不局限于单一的应用。它在论坛、视频直播平台、聊天工具和我们与之互动的其他界面上无处不在。

更重要的是，我希望这些应用能更清楚地认识到，拥有注意力就有机会拥有订单流。2025 年，预计将有更多消费者应用推出嵌入式钱包和交易功能。

Multicoin Capital 投资合伙人 Eli Qian：资金寻求收益

是个有钱人就会寻找简单高效的收益方式。

直到最近，大多数收益来源都只对成熟的市场参与者和投资者开放。例如，如果你把钱存入美国银行的储蓄账户，你获得的年利率只有 0.01%（而美国银行会把你的钱以 10% 的利率贷出去！）。只有购买货币市场基金，你才能获得更合理的收益。然而，人们对收益率的需求依然存在，ETF（抽象化了个股选择）和机器人顾问（可以管理投资组合）等产品的出现，让非资深市场参与者更容易获得以前不可能获取的收益率。

加密货币的情况与此类似，但从质押或借贷中获取收益并非易事，需要用户掌握一定的专业知识。简化收益获取方式的产品将不断涌现，从而终结知识套利，散户处于不利地位的局面。如今，我们只需在持有加密货币的钱包或应用中简单点击几下，就能赚取质押或借贷收益（质押借贷等知识可有可无）。Fuse Wallet、StakeKit 等都可以做到这一点。未来，钱包和 DeFi 应用将在验证器、借贷协议和流动性池之间自动分配和重新平衡资产，为用户提供全天候的最佳收益。

Multicoin Capital 投资合伙人 Vishal Kankani：创新让银行服务成本大幅下降

美第奇家族在 14 世纪引领了现代银行业的发展。当时的银行服务发展缓慢、物理性强、成本高昂，而且需要极大的信任。随着时间的推移，获取金融服务的成本急剧下降。有了区块链，我们可以清晰地看到全天候、全球性、零美元成本的银行业务。

无论金融工具变得多么先进，人们对银行服务的需求始终存在。银行即服务（BaaS）兴起的原因是，无论应用层如何创新，都很难在 TradFi 上构建基本的金融构件；自然而然，这在软件中实现了模块化，导致前端和后端分离。如今，后端被称为 BaaS。

BaaS 提供商将其基础设施授权给金融科技公司，使公司能够以最少的时间和成本推出数字银行、企业卡和借贷产品。通过 API 提供这些服务，BaaS 提供商让科技公司专注于客户体验和独特的产品，而 BaaS 提供商则处理 「枯燥但关键」的后端，即合规、风险管理和资金流动。

前区块链时代，一个假设的 BaaS 堆栈包括银行基础设施、KYC/AML 合规性、支付处理、发卡和数据汇总。该系统可以正常运行，但复杂、低效，因为它仍然植根于上世纪 70 年代建立的传统银行基础设施（SWIFT/ACH）。

区块链代表着变革创新，将颠覆现代 BaaS。通过使用基于区块链的资产和协议，我们可以建立一个更简单、更便宜、更快速、全球化和更透明的全新 BaaS 模式。后区块链时代的 BaaS 堆栈将包括自托管钱包（例如 Squads）、可编程增强的链上 KYC 和合规协议（例如 zkMe）、稳定币支付基础设施（例如 Bridge）以及用于借贷（例如 Kamino）和交易（例如 Drift）的 DeFi 协议。

BaaS 向基于区块链的模式演变是不可避免的。随着基础设施的成熟，我们将看到区块链协议取代当今 BaaS 堆栈中的每一个组件，为金融服务创造一个更精简、更高效、更透明的模式。

Squads 是 Multicoin 投资的一家公司，其核心是在 Solana 上提供 BaaS 协议，允许企业、个人和开发人员创建可以存储价值并用于程序化交易的安全账户。我们预计，Squads 将在 2025 年牢牢引领 BaaS 的发展。

Multcoin Capital 合伙人 Matt Shapiro：消除摩擦提高使用率

当成本和摩擦被消除时，使用率自然会提升。电子邮件改变了我们的沟通方式；iPhone 增加了拍照和记录生活的便捷性；亚马逊简化了我们线上购物的方式；社交媒体让内容分享变得无缝。

显然，如果交易和汇款也变得更容易，也会产生同样的结果。稳定币可能会引发我们这个时代最大的金融变革之一。全天候、近乎即时结算的汇款能力将产生深远的影响。它将使美元能够渗透到新的市场，并以国债拍卖所不具备的方式进入现实生活中的人们手中。它将使商业活动更加有效，晚上、周末或节假日都不会停机。它将减少营运资金需求，并大大降低跨境交易的成本和时间。目前，稳定币的供应量和交易量已达到新高，随着监管的明朗化，稳定币的接受程度也会提高。

稳定币的增长将进一步催化开放金融的概念。当交易变得更容易时，就会有更多的交易发生。那些拥有稳定币的人将寻求这些资产的收益，并倾向于 Kamino 和 Drift 这样的平台。一旦上链，稳定币持有者只需轻点鼠标，就能获得货币市场基金（如 Blackrock 的 BUIDL）和 DEX（如 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap）的收益。随着链上资产的不断增长，毫无疑问，稳定币持有者可以选择拥有和参与的资产会越来越多。稳定币是链上经济的特洛伊木马，它将成长为一个更加包容、开放的全球金融体系。