作者：Felix Jauvin，Blockworks；编译：白水，金色财经

早在 9 月份，市场就预测到了我所见过的最激进的降息周期之一，多次降息 50 个基点，将迅速使联邦基金利率在 2025 年达到 3%。快进到今天，情况完全不同了，预计 2025 年最多只会降息一到两次。

让我们深入研究推动这一变化的因素以及预期结果。

下图是有效联邦基金利率 (EFFR) 与两年期美国国债的比较图。

通过比较这两种收益率，我们可以得出一些结论：

• 在过去两年中，我们看到很多时候两年期利率已经反映出即将到来的激进降息周期（例如两年期利率跌破 EFFR）。

• 自 2022 年中期以来，我们首次看到这两种收益率持平。这意味着市场正在消化一个基本已经结束的降息周期，但它也看不到任何加息的可能性。

谈论这一短暂降息周期将迅速结束的一大驱动因素是令人意外的顽固通胀。正如我们在 12 月经济预测摘要中看到的那样，FOMC 成员已从通胀基本平衡转变为认为风险偏向上行。

再加上事实证明，目前的劳动力市场比 9 月份联邦公开市场委员会开始降息时更加有弹性、更加稳健，这些因素正在使可能的结果分布更加倾向于鹰派的货币反应函数。

将这些因素综合起来，就可以看出为什么人们越来越相信降息周期已经结束。

话虽如此，FOMC 内部仍有鸽派声音。

沃勒行长在本周的讲话中提到，他仍然相信今年会降息：“那么我的看法是什么？如果前景像我在这里描述的那样发展，我将支持在 2025 年继续下调我们的政策利率。降息的速度将取决于我们在通胀方面取得的进展，同时防止劳动力市场走弱。”

与过去两年一样，2025 年将成为又一个极端之年，市场从激进的鹰派定价转向激进的鸽派定价。

投资者需要迅速决定是尝试驾驭这些情绪变化，还是将其视为噪音而忽略。